万联证券-东方财富-300059-一季报点评：证券零售反弹，净利增长28%-190429

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        事件  :
        2019  年  4  月  26  日晚间，东方财富发布  2019  年一季报，公司在报告期内实现营业收入  9.27  亿元，同比增长  12.62%；归母净利润  3.86  亿，同比增长  28.14%，ROE  较去年同期提升  0.37  个百分点至  2.37%。
        投资要点:  
        货基收缩、流量挤占导致代销收入下滑：公司在一季度实现非证券业务（主要为天天基金代销）收入3.21亿元，较去年同期下滑12.58%，主要系高基数、货币基金收缩及天天基金网流量承压所致。一季度基金销售额1508.54亿元，同比下滑7.88%，其中活期宝（货币型基金）销售额804.64亿元，同比下滑20.52%，而非货币基金销售额703.9亿元，同比增长12.59%，判断是由于一季度行情回暖导致基金投资者风险偏好提升，权益类基金受到青睐。另一方面，天天基金网在一季度日均页面浏览量414.72万，同比下滑26.2%；日均活跃访问用户数为125.70万，较去年同期均有所下行，我们认为BATJ入场后的流量竞争压力正在显现，尤其是蚂蚁财富（支付宝）和理财通（微信）的大规模引流使得天天基金网关注度受到一定影响。
        证券零售业务快速反弹：公司实现证券业务手续费及佣金收入4.37亿元，同比大增41.35%。从公司证券收入结构来看，投资及资管业务的贡献相对有限，经纪交易的贡献占比则已突破90%以上，判断经纪收入随市反弹是手续费及佣金大增的主要原因，这从公司同比翻倍的代理买卖证券款（272亿元）也可以可到佐证。另一方面公司利息净收入大增12.15%至1.68亿元，同时融出资金规模大增40.72%至114.74亿元，反映行情回暖背景下两融业务大幅扩张带动利息净收入提升。经纪和两融是公司证券零售业务的核心，两者2018年的市占率（股基交易；两融余额）均已冲入行业前20，较传统券商呈崛起之势，预计行情回暖的大背景下，证券零售业务将凭借“低费率+高流量”的特性进一步取得扩张。
        移动端优势依旧，研发投入持续加码：截至2019年3月，公司旗下手机终端东方财富网的月活高达1228.83万，继续领跑行业，且较追赶者涨乐财富通（华泰证券）780.61万的月活数依旧保有1.5倍以上的领先优，预计线上优势将继续提升公司引流、获客的能力，助力经纪及两融业务的市占率提升。同时公司一季度的研发投入为0.65亿元，同比大增55.88%，一方面继续加强个人终端产品的开发创新，另一方面不断优化Choice等现有拳头产品，产品端优势不断强化。
        优优私募蓄势待发：2019年1月公司发布私募基金咨询与交易平台优优私募，计划将天天基金模式复制到私募行业。优优私募能为私募基金管理人和投资者提供线上私募交易服务解决方案，包括合格投资者认证、合同签署、双录、到最后的资金划拨与归集等各个环节都将得线上一站式解决。考虑到公司在公募基金综合服务领域内的丰富经验，优优私募有望在引流、数据、技术、运维等多个维度建立优势，逐步实现龙头发展路径，而公司也将实现公/私募平台的同步发展，打造完整的基金服务体系。
        投资建议与盈利预测：2019年至今市场交易及两融规模均已出现拐点，公司的零售证券业务和基金代销业务有望爆发，两者共振将带来高业绩弹性。此外公司正在积极布局公募、小贷、征信、私募平台等多元金融领域，综合金融生态发展可期。预计公司在2019/2020/2021年的归母净利润分别为16.76/20.55/23.39亿元，当前股价对应的对应PE分别为58.89/48.03/42.20倍，对应的PB分别为5.75/5.22/4.74倍，维持“增持”评级。
        风险提示：宏观经济企稳趋势有变；全球金融市场系统性风险；互联网金融业务监管超预期；公司移动端流量受到压缩；公司经纪、两融市占率提升不及预期。