川财证券-大博医疗-002901-2018年年报及2019年第一季度报告点评：创伤领域优势延续，微创及脊柱产品销售放量-190430

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        核心观点  
        事件    
        4月26日，公司发布2018年年度报告及2019年第一季度报告。2018年公司实现营业收入7.72亿元，同比增长30.04%，归属上市公司股东的净利润3.71亿元，同比增长25.68%；扣非后归属上市公司股东的净利润3.25亿元，同比增长24.08%；2019年第一季度实现营业收入2.18亿元，同比增长40.31%，归属上市公司股东的净利润8270.04万元，同比增长20.58%；扣非后归属上市公司股东的净利润7383.27万元，同比增长20.63%。  
        点评    
        营业收入稳步增长。2018年公司创伤业务实现收入4.95亿元，同比增长25.24%，主营业务保持稳定增长的同时，脊柱、关节、微创外科等业务快速增长，报告期内收入同比增速均超过35%。2019年福建省全面执行高值耗材"两票制"，剔除高开因素影响公司实际收入增速在20%左右。在行业规范整合趋势下，我们认为进口替代及本土行业集中度的提升都在显现，公司优势愈发明显。  
        研发加码，渠道优势进一步巩固。2018年公司加大微创外科产品、关节类产品、运动医学产品以及博益宁产品线的研发投入，目前各类研发技术人才近300人，未来2-3年内在关节和种植牙领域有望实现新的销售突破。销售渠道方面，公司对销售区域按产品线重新划分，加强市场开发和学术推广，2018年公司销售费用同比增长67.52%。创伤产品加大博益宁品牌推广，双品牌构建产品梯队。  
        限制性股票激励计划彰显发展信心。公司向228名核心管理、技术及业务人员授予183万股限制性股票，激励计划业绩考核目标需达到2019-2021年扣非后归母净利润同比增长率分别不低于24%/25%/26%，彰显管理层发展信心。  
        盈利预测    
        我们预计2019-2021年公司营业收入分别为10.79/13.53/16.79亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为4.66/5.85/7.34亿元，对应EPS分别为1.16/1.46/1.83元/股,对应PE分别为28/22/18倍，继续给予"增持"评级。  
        风险提示：产品研发进度不及预期、产能释放不及预期、产品价格下降等。