国金证券-奥瑞金-002701-资产减值压制业绩，二片罐内生外延双线发展-190430

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        业  绩  简  评
        2018  年，公司分别实现营收/归母净利润  81.75  亿元/2.25  亿元，同比分别变动  11.35%/-67.98%，  实现  全  面  摊  薄  EPS0.10  元  ，  低  于  市  场预  期  。2019Q1，公司收入  20.51  亿元，增长  2.9%，归母净利润  2.36  亿元，增长10.98%。
        经  营  分  析
        计提资产减值准备导致净利润下滑。2018  年，公司整体收入增长相对稳健，三片罐-饮料罐实现  10%以上增长，三片罐-食品罐的增长则超过  30%。但受到第一大客户订单需求以及原材料涨价的影响，三片罐-饮料罐毛利率同比下滑  1.91pct.。去年末公司对中粮包装的股权投资计提资产减值，总金额达到  5.01  亿元，最终导致全年净利润出现较大幅下滑。但如果不考虑本次资产减值，则去年公司净利润端增速接近  5%。
        二片罐处产能爬坡期，未来国内需求有望打开。去年公司二片罐业务收入15.96  亿元，同比增长  20.49%。同时，去年内公司二片罐业务新签百威、达能、安利等新客户，保障了相关业务较高速增长。但另一方面，受制于二片罐仍处在产能爬坡期，导致业务毛利率水平同比下降  2.08pct.。国内二片罐市场需求尚未完全释放，在一定程度上抑制了公司业务规模化盈利优势。目  前  ，国的啤酒罐化率是为  17%，而欧美国家已经达到  70%。相比玻璃瓶，金属罐在成本、运输、环保方面更具优势，啤酒罐化率存在明显提升可能，同时也将带动公司二片罐业务需求。
        收购波尔中国业务，夯实二片罐业务发展基石。去年  12  月公司公告，拟以2.05  亿美元收购  Ball  Asia  Pacific  Ltd.于中国包装业务相关公司股权。我们认为本次收购波尔中国业务，将与公司自身二片罐业务形成互补性和协同性。同时，收购完成后也能够进一步优化公司客户结构，降低对原有第一大客户的依赖度。
        盈利预测与投资建议
        公司在金属包装行业优势明显，虽然核心业务尚存不确定性，但经营已经企稳。我们维持公司  2019-2020  年  EPS  预测为  0.39/0.47  元，预测  2021  年EPS  为  0.56  元（三年  CAGR80.1%），对应  PE  分为  13/11/9  倍，维持公司“增持”评级。
        风  险  因  素
        大客户丧失红牛商标使用权的风险；新客户开发不及时的风险；新领域、新业务拓展不力的风险。