华金证券-华天科技-002185-短期行业市场面临挑战，内生外延扩张应对-190430

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        投资要点
        事件：公司发布  2018  年年度报告，全年实现营业收入  71.2  亿元，同比上升  1.60%，毛利率水平为  16.3%，同比下降  1.6  个百分点，归属母公司净利润  3.90  亿元，同比下降  21.3%，每股净利润  0.1829  元，同比下降  21.3%。第四季度公司实现营业收入为  15.6  亿元，同比下降  7.3%，归属上市公司股东净利润为  6,242  万元，同比下降  41.9%。2018  年度利润分配预案为每  10  股派发现金红利  0.20  元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。2019  年第一季度，公司销售收入同比下降11.2%为  17.1  亿元，毛利率同比下降  1.4  个百分点为  11.6%，归属上市公司股东净利润为  1,666  万元，同比下降  79.5%。
        半导体市场需求疲弱，产能利用率不足收入增速放缓：公司  2018  年全年销售收入同比提升  1.60%为  71.2  亿元，2019  年第一季度的增速下降  7.3%，从行业市场的情况看，2018  年尤其是下半年随着宏观环境和贸易争端的状况使得半导体市场需求显著放缓，对于行业内的公司产生了不可避免影响。公司作为封测行业的供应商，产能利用率不足，从业务分布看，海外市场的收入规模在下半年出现了明显的下降趋势，而已西安、昆山为代表的先进封装基地的收入增速也是明显弱于天水总部。对于  2019  年第一季度和上半年的情况看，暂时这种局面仍然在持续。
        毛利率下行受制于产能利用率，盈利能力显著下滑：2018  年公司的毛利率同比下降  1.6  个百分点，2019  年第一季度的毛利率同比下滑  1.4  个百分点，产能利用率不足带来的固定费用占比上升使得公司的盈利水平出现了明显的下滑。从国内外市场分布看，海外市场的毛利率下滑速度也显著高于国内。费用率方面，公司在研发和管理费用方面仍然坚持投入，整体的费用率水平可控，未来公司仍然需要持续在客户开拓和产品研发方面有投入。
        2019  年目标收入  78  亿元，内生外延并举推进高新技术的发展趋势：公司对于  2019年整体的战略规划坚持“以客户为中心，为客户创造价值”的管理理念，并且通过要约收购  Unisem  公司来增加公司产业竞争力，同时推进南京先进封测产业基地、宝鸡引线框架及封装测试设备产业基地项目建设，力争  2019  年底南京先进封测产业基地厂房主体完工，具备设备安装条件，宝鸡引线框架及封装测试设备产业基地完成项目建设，具备生产条件。通过内生外延式扩张方式，持续发展高端制程和工艺上的技术能力和竞争水平，进而提升公司业务附加值、市场份额以及盈利能力。对于  2019  年营业收入的目标为  78  亿元人民币，尽管面临挑战，我们对于公司中长期的发展仍然保持积极的态度。
        投资建议：我们预测公司  2019  年至  2021  年每股收益分别为  0.20、0.27  和  0.32元。净资产收益率分别为  7.1%、8.9%和  9.9%，维持买入-B  投资建议。我们认为尽管行业市场短期内面临需求疲弱的问题，对于公司短期的业绩存在不确定性影响，但是公司在产业布局规划和技术能力提升方面仍然有着良好的发展前进，一旦市场逐步开始企稳复苏，公司的成长潜力值得期待。
        风险提示：半导体行业市场需求不及预期的风险；国际贸易争端进一步加剧的风险；新技术能力提升和产能释放不及预期。