民生证券-芒果超媒-300413-2018年年报及2019年一季报点评：业绩符合预期，会员收入持续高增-190430

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        一、事件概述
        公  司公  布  18  年  年  报  ：营  收  96.6  亿  （YOY+16.8%），归母净利润  8.7  亿（YOY+21.0%）；公司同时公布  2019  一季报：Q1  营收  24.9  亿（YOY+2.1%），归母净利润  4.2  亿（YOY+24.0%）。
        二、分析与判断  
        收入端：营收  96.6  亿符合预期，新媒体平台运营贡献收入增长
        收入端：营收  96.6  亿（YOY+16.8%），其中快乐阳光实现营业收入  56.1  亿元（YOY+66%）：广告/会员/运营商三大板块营收增幅分别为  81%/114%/52%，收入结构显著优化。分子板块：新媒体平台运营营收  41.8  亿（YOY+78.3%），其中互联网视频营收  32.2  亿（YOY+86.1%）。会员方面，视频用户日活达  588  万（YOY+25%），年末视频会员达  1075  万（YOY+138%）；广告方面，18  年平台投  放  广  告  品  牌  数  324  个  （YOY+155%）。  公  司  内  容  制  作  营  收  32.5  亿（YOY+11.9%）；媒体零售营收  19.9  亿（YOY-29.8%）。
        利润端：归母净利润  8.7  亿（YOY+21.0%）
        看毛利：新媒体平台运营毛利率  38.8%同比+23.7%，其中互联网视频毛利率31.8%同比+32.9%；内容制作毛利率  40.0%同比-10.6%，媒体零售毛利率  27.0%同比+6.7%。看费率：销售费用  18.0  亿同比+52.6%，主因推广代理费及人员激励费用增加；管理费用  4.6  亿同比+25.5%，主因人力成本及折旧摊销费增加。
        2019Q1：营收  24.9  亿同比+2.1%，芒果  TV  贡献主要增长
        新媒体平台芒果  TV  营收同比+44.5%，其中《妻子  2》《女儿们的恋爱》《明星大侦探  4》多款自制综艺为  19  年  Q1  全平台综艺播放量  Top10，一季度末付费会员数达  1331  万（环比+23.8%）；媒体零售业务结构转型营收下滑；内容制作受影视剧排播周期影响收入下滑。公司归母净利润  4.2  亿同比+24.0%，一方面因新媒体平台业务占比上升，另一方面因去年同期剔除少数股东损益影响。
        三、投资建议  
        预  计  19-21  年  公  司  实  现  营  收  111.2/131.8/155.0  亿  元  ，  同  比  增  长15.1%/18.5%/17.6%  ；  归  母  净  利  润  为  11.7/14.4/17.0  亿  元  ，  同  比  增  长35.4%/22.7%/18.5%，按照最新股本对应EPS为1.2/1.5/1.7元，对应PE为36/29/25倍。芒果  TV  作为主流视频平台之一，背靠湖南广电，拥有平台+内容布局，是A  股稀缺的国有新型主流媒体集团和平台公司。公司未来将以内容为本，继续加快媒体融合，不断完善会员体系建造。我们长期看好视频平台类公司会员收入持续高增和内容成本下降带来的盈利释放，综上，给与“推荐”评级。
        四、风险提示：  
        广告招商不及预期；湖南卫视对公司支持力度不及预期