天风证券-隆基股份-601012-产能稳步扩产，一季度营收大幅增长-190501

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        事  件
        公司本周发布  2018  年年报，2018  年实现营收  219.88  亿  元，同比增长34.38%，实现归母净利润  25.58  亿  元，同比下降  28.24%，实现扣非归母净利润  23.44  亿元，同比下降  32.36%。同时发布  2019  年一季报，一季度实现营收  57.10  亿  元，同比增长  64.56%，实现归母净利润  6.11  亿元，同比增长  12.54%，实现扣非归母净利润  5.96  亿元，同比增长  17.81%。
        业  绩  受国内政策影响有所下滑，但  2018  年出货量稳步提升
        受  2018  年国内政策调整影响，光伏产业链价格在  2018  年大幅下降，公司的业绩受到一定影响，但从出货量来看，2018    年，公司实现单晶硅片出货  34.83    亿  片  ，  同  比  增  长  59%，  其  中  对  外  销  售  19.66    亿  片，  毛  利  率  为16.27%，自用  15.17  亿片；实现单晶电池组件出货  7,072MW，同比增长50%，其中单晶组件对外销售  5,991MW，毛利率  23.83%，自  用  590MW，单晶电池对外销售  491MW，毛利率为  9.43%。公司海外单晶组件销量达到1,962MW，同比增长  370%，出货量稳步提升。
        硅料、电池、组件产能将有序扩张，单晶龙头地位将进一步得到巩固
        公司单晶硅片成本持续下降，产品非硅成本进一步降低，其中拉晶环节平均单位非硅成本同比下降  10.49%，切片环节平均单位非硅成本同比下降27.81%，在保持成本领先的同时，公司稳健推进单晶产能扩张，计划单晶硅棒/硅片产能  2019  年底达到  36GW，2020  年底达到  50GW，2021  年底达到  65GW；单晶电池片产能  2019  年底达到  10GW，2020  年底达到  15GW，2021  年底达到  20GW；单晶组件产能  2019  年底达到  16GW，2020  年底达到  25GW，2021  年底达到  30GW，将进一步巩固高效单晶一体化龙头地位。
        2019  年  Q1  收  入大  幅  增  长，经营性现金流改善，看好全年业绩
        公司  2019Q1  实现营收  57.10  亿元，同比增长  64.56%，综合毛利率为  23.54%，环比  2018Q4  提  升  1.21pct，2019Q1  公司经营性现金净流入  9.38  亿元，同比去年同期净流出  7.17  亿元大幅改善。根据当前的价格体系测算，公司单晶硅片的毛利率在  25%以上，随着下游单晶  PERC  的产能逐渐释放，预期2019  年单晶硅片需求有较好支撑，看好公司单晶硅片全年均具备较好的盈利能力。
        盈利预测：由于公司将加快产能的扩张速度及硅片价格好于预期，原先预期  2019-20  年的净利润分别为  36.87  亿，40.29  亿，现上调为  41.40  亿、53.15亿，2021  年对应净利润为  61.27  亿，  对  应  2019-21  年  的  EPS  分别为  1.14、1.47、1.69  元，对应  PE  分别为  19.87、15.48、13.43  倍，维持买入评级。
        风  险提  示：海外光伏需求低于预期，公司产能扩张速度低于预期，国内光伏市场下半年需求低于预期