天风证券-宁德时代-300750-业绩超预期，加速折旧-190502

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        事件：宁德时代公布  2018  年年报。2018  年营收  296.11  亿元，同比增长48.08%，归母净利润  33.87  亿元，同比减少  12.66%，扣非净利润  31.28  亿元，同比增长  31.68%。
        点  评  ：
        存货减值与公允价值变动损益拖累公司利润，Q4  毛利率环比上升  4.2pct至  35.5%。2018  年归母净利润相比业绩快报  35.79  亿元低的原因在于公司四季度公允价值变动损益减少  3.14  亿元（公司持有东方精工  6.2%的股权价值下降）。2018  年资产减值损失  9.75  亿元，主要是由于存货跌价损失大幅增加导致，其中最主要计提项目为原材料与库存商品，2018  年分别计提2.22  亿元、2.34  亿元，合计计提减值损失  4.56  亿元，公司  18Q4  综合毛利率环比上升  4.2pc  t  至  35.6%，增长明显，主要原因为高端产能紧缺，动力电池售价降速缓慢，同时原材料环比下滑明显。
        期间费用率（剔除研发）逐年下降，公司现金流状况良好。2018  年期间费用率已经降至  9.1  %，同比下降  1.71pct，成本控制能力极强。2018  年公司经营活动现金净流量高达  113.16  亿元，同比增幅达  383%，公司现金流状况十分良好。公司  18  年  Q3  预收款项为  17  亿元、18  年  Q4  预收款项已上升至  50  亿元，占收入比重从  17.4%上升至  47.7  %，表明下半年在供不应求的行情下，公司话语权较强。
        动力电池毛利率下滑趋缓，预计  2.06Gwh  未确认收入电池将于  19H1  确认收入。动力电池业务  2018  年销量为  21.31Gwh，同比增速  80%，继续保持高速增长，收入  245.15  亿元，收入同比增长  47%，毛利率下降趋缓，同比只下降  1.15pct，超出我们预期，2018  年单价为  1.15  元/wh（不含税），同比下降  18.16%。根据  2018  年公司装机量数据可以算出公司发出未确认收入电池约  2.09Gwh，预计在  2019  年  Q1  和  Q2  确认收入，有望增厚公司一季度和二季度业绩。
        公司进行会计变更，将早期设备折旧年限从  5  年  变  更  为  4年，预计将增加2019  年折旧  7.54  亿元，预计影响税后净利润  6.41  亿  元。由于动力电池技术更新换代较快，公司本着谨慎原则，将折旧年限缩短至  4  年，目前公司设备资产原值为  103.04  亿元，累计计提折旧  36.35  亿元，账面价值为  66.69亿元，假设由  5  年改为  4  年，在不考虑新增资产的基础上，预计本批中大部  分  设  备  将  于  2020-2021  年计提完毕。
        盈利预测：由于考虑到公司自  2019  年起将部分设备折旧年限从  5  年调整至  4  年，我们上调了相关折旧成本，预计公司  2019  年-2021  年归母净利润分别为  41.33  亿元、47.62  亿元、57.43  亿元，对应  EPS  分别为  1.88、2.17、2.62  元/股，对应  PE  为  42.37、36.78、30.49。
        风  险提  示：出货量不及预期，海外电池厂进入引发价格战