天风证券-西藏珠峰-600338-选矿技改+盐湖开发，看好公司长期潜力释放-190503

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        公司发布  2018  年年度报告。报告期内，公司实现营业收入  20.46  亿  元  ，同比减少  17.04%；实现归属于上市公司股东的净利润  9.01  亿元，同比减少  19.12%。公司同时发布  2019  年第一季度报告，公司一季度实现营业收入  4.26  亿元，同比减少  23.27%；实现归属于上市公司股东的净利润  1.32亿元，同比减少  40.85%。
        量价齐跌使得公司业绩出现回落。根据  wind  数据，公司主要产品锌、铅、铜  LME  现货结算价  2018  年全年跌幅分别达  25.66%、21.03%、16.93%，产品价格下跌使得公司盈利能力有所下降。2018  年塔国  60  年不遇的大旱对选矿造成影响，同时公司入选品味也略有下降，公司铅精矿产销量同比下降近两成，锌精矿产销量同比下降逾一成。量价齐跌是公司业绩下滑的主要原因。
        技改正当时，300  万  吨规模形成向产能翻倍迈进。2018  年公司完成采矿量、出矿量、选矿处理量分别为  290  万吨、288  万吨、285  万吨，同比均有所提高。考虑到偶发的大旱因素与两年的生产验证，公司已形成  300  万吨的年采选能力。塔中矿业  3  年矿山设计产能翻倍（600  万吨）的规划目前已经开始实施，一季度报告显示公司选矿厂已着手进行技改扩建，上半年有望新增采选能力  100  万  吨。2019  年，公司计划采矿量、出矿量、选矿处理量分别为  353  万吨、330  万吨、330  万吨，计划生产精矿铅锌铜银金属量15.4  万吨（2018  年  为  13.3  万吨），在稳产高产的基础上向后续的产能翻倍迈进。
        产品价格回暖，公司业绩有望改善。根据  wind  数据，2019  年年初至今，锌、铜  LME  现货结算价分别上涨  17.30%、9.20%，LME  铅价维持在  2000  美元/吨左右震荡。公司主要产品价格预计合理回归，2019  年有望实现量价齐升。
        完成收购  LIX，2.75  万  吨  LCE  前  景  可  期  。2018  年  4  月，公司通过持股  45%的  NNEL  公司完成对  LIX公司的  100%股权收购。2018  年，公司重点推进了位于阿根廷的  SDLA  项目的开发工作，年产  2500  吨  LCE  的盐田已建设完毕投入生产。2019  年，公司计划推进  2.5  万  吨  LCE  产能的建设项目的环评许可申请与基建工程建设。3  月  4  日，公司与中国科学院青海盐湖研究所签订《战略合作协议》，希望通过产研结合提高锂资源提取效率和收率，为后续  SDLA  项目和  Arizaro  项目的开发保驾护航。SDLA  保有总资源量折合碳酸锂  204.9  万吨，镁锂比  3.8，项目达产后有望为公司业绩贡献新的增长点。
        盈利预测与评级：公司基本金属业务较  2018  年有望实现量价齐升，SDLA锂盐项目达成后有望成为公司新的业绩增长点，但鉴  于现阶段产品价格较低，我们预测公司  2019-2021  年  EPS  分别为  1.61/1.99/2.29  元/股（前值2019-2020  年  分  别  为  3.00  元/股  和  3.24  元/股  ），  对  应  现  价  PE  分  别  为17/14/12  倍，将公司评级由“买入”下调为“增持”。
        风  险提  示：铅、锌、铜、锂产品价格下跌的风险，环评许可取得受阻的风险，开工建设进度不及预期的风险。