天风证券-新希望-000876-禽链业务大幅增长，生猪养殖业务蓄势待发-190501

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        事件：4  月  29  日，公司公布  2019  年一季报。报告期内，公司实现营业收入  162.12  亿元，同比增长  9.49%。母公司所有者的净利润为  6.66  亿元，同比增长  10.38%，EPS  0.16  元。我们认为：
        1、禽产业景气推动业绩稳步上行。
        白羽肉禽种禽销售及屠宰是公司的重要收入及利润来源。国内祖代白羽肉鸡引种连续多年的不足，使得  2018  年四季度以来国内白羽肉鸡价格持续高位。根据博亚和讯数据，2019  年  1  季度，白羽肉鸡苗平均价达到  7.1  元/羽，鸡产品综合价也达到  11.75  元/公斤，为过去  5  年来的高景气。白羽肉鸡产业链价格的持续高位，不仅极大增强了白羽肉鸡业务的盈利弹性，还推动肉鸭业务以及禽饲料业务的增长，弥补了一季度猪价低迷给生猪养殖产业造成的亏损。我们预计，报告期内，公司禽产业实现净利润  2.9  亿元，饲料业务实现净利润  1.3  亿元，民生银行股权的投资收益约  5  亿元。
        2、生猪养殖业务稳步推荐，龙头雏形逐步显现
        公司在  2017  年明确了“做大养猪”的战略定位，更是定下来  2022  年冲击2500  万头生猪出栏的发展目标。为此，公司从  2018  年开始加大了在生猪养殖领域的投资，在建工程开始快速增长。从  2018  年  Q1  的  13.72  亿元增长到  2019  年  Q  1  的  26.06  亿元，同比增长  89.94%。考虑到建设周期，一般生产性生物资产将晚于在建工程  1  年左右开始增长。但是由于非洲猪瘟疫情的爆发，2019  年  Q  1  公司的生产性生物资产为  4.65  亿元，较去年同期下降  3.7%。由于公司  19Q1  的资产负债率仅  42%，仍有较大融资空间。因此，随着公司防疫措施的逐步完善，预计未来几个季度，公司生产性生物资产将有显著增长，为公司后续生猪出栏量的扩张奠定基础。我们预计，2019-2020  年，公司生猪出栏（含外购仔猪）将达到  350  万头、800  万头。
        3、猪价进入上涨周期，公司将迎净利润高增长期。
        从国际经验来看，非洲猪瘟疫情难以在短期内消灭。由于缺乏相关疫苗及药物，养殖户恐慌情绪依旧，补栏积极性非常低迷，产能去化还在继续。由于本轮周期产能去化程度更深，我们预计，本轮猪价高点将创历史新高，突破  25    元/公斤，部分地区将达  3  0  元/公斤。公司产能的快速扩张，将进一步增强公司在养殖景气期内的盈利弹性。
        4、投资建议：由于非洲猪瘟疫情对行业产能去化影响超预期，基于2019-2020  年生猪  16  元  、19  元/公斤的均价，将公司归属母公司净利润从原先的  28.61  亿、45.12  亿元上调至  37.12  亿  、70.08  亿元，同比增长  117.74%、88.8%，EPS  0.88  元、1.66  元。  维持“买入”评级。
        风  险提  示：疫病风险；政策风险；产品价格不达预期风险；生猪出栏量不大  预  期  风  险  ；