平安证券-隆基股份-601012-硅片、组件快速扩张，量利齐升可期-190501

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        投资要点
        事项：
        公司发布2018年报，实现营业收入219.9亿元，同比增长34.38%，归母净利润25.6亿元，同比下滑28.24%。拟每10股派发现金股利1.00元（含税）；同时公司发布2019年一季报，实现营业收入57.1亿元，同比增长64.56%，归母净利润6.11亿元，同比增长12.54%。
        平安观点：
        毛利率下跌致  2018  年业绩下滑，2019Q1  呈现复苏态势。2018  年，公司实现营业收入  219.9  亿元，同比增长  34.38%，归母净利润  25.6  亿元，同比下滑  28.24%，扣非后净利润  23.4  亿元，同比下滑  32.36%。综合毛利率  22.25%，同比下滑  10.02  个百分点，产品价格大幅下跌导致的毛利率下降是公司业绩下滑的主因。2019  年一季度，公司实现营收  57.1  亿元，同比增长  64.56%，归母净利润  6.11  亿元，同比增长  12.54%，扣非后利润  5.96  亿元，同比增长  17.81%，业绩符合市场预期。一季度海外市场需求旺盛，估计公司硅片和组件销量均有大幅增长；随着硅料价格的走低，硅片的毛利率回暖，推动一季度整体毛利率提升。
        硅片业务受价格下跌拖累，2019  年或量利齐升。2018  年公司硅片外销收入  61.2  亿元，同比增长  6.3%，受政策波动等因素影响，2018  年硅片平均售价  3.11  元/片（不含税），同比下降  39.1%，导致毛利率同比下滑  16.44个百分点至  16.27%。我们估计  2019  年单晶硅片供需偏紧，盈利能力有望大幅提升；同时公司扩产思路清晰，到  2021  年底单晶硅片产能将达到65GW，巩固单晶硅片龙头地位。
        组件业务高歌猛进，海外拓展成效显著。2018  年，公司电池组件出货量7072MW，同比增长  50.4%，其中组件外销  5991MW，同比增长  71%，在  2018  年全球光伏市场相对平稳的情况下实现逆势强劲增长。2018  年公司组件业务海外销量  1962MW，同比增长  370%，海外销售占比达到32.7%，未来还将进一步快速提升。根据公司产能扩张计划，后续电池片、组件产能都将快速提升，到  2019  年底分别达到  10GW、16GW。
        发电收入大幅增长，电站资产规模稳定。2018年，公司发电业务实现收入  7.97亿元，同比增长  78.3%，毛利率  63.11%，同比下降  8.44  个百分点，收入规模的大幅增长主要源于持有光伏电站发电量的提升。截至  2018  年底，公司已并网光伏电站账面资产  40.7  亿元，较年初的  40  亿元略有增长，估计2018  年底公司持有的电站规模接近  1GW。2018  年公司两大电站事业部合计实现净利润约  6  亿元，预计后续电站相关收益相对稳定。
        盈利预测与投资建议。考虑行业景气度大幅提升以及竞争格局优化，上调公司盈利预测，预计2019-2020  年归母净利润  42.4、56.2  亿元（原值  29.1、33.7  亿元），EPS  1.17、1.55  元，动态  PE  19.4、14.6  倍。光伏平价时代逐步来临，公司在单晶硅片、电池、组件等环节竞争力突出，有望持续引领行业发展，维持公司“推荐”评级。
        风险提示。（1）国内政策仍具不确定性，可能影响国内光伏装机和光伏制造供需格局。（2）公司海外业务占比不断提升，未来海外业务拓展可能受到国际贸易保护等不利因素影响。（3）近年公司资产规模和业务规模不断扩大，市场区域范围不断拓宽，可能在管理方面存在风险与挑战。