天风证券-海亮股份-002203-布局完善+产能爬升，国际级铜加工领军企业起航-190503

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        公司发布  2018  年年度报告。报告期内，公司实现营业收入  405.97  亿元，同比增长  36.16%；实现归母净利润  9.09  亿元，同比增长  28.85%。公司发布2019  年第一季度报告，公司一季度实现营业收入  84.39  亿元，同比减少9.87%；实现归属母净利润  3.00  亿元，同比增长  19.83%。
        铜加工材销量提升、产品结构优化是公司业绩增长的主要原因。2018  年，公司加大市场拓展力度，实现销售铜加工材数量为  69.53  万吨，较上年同期增长  25.73%（其中委托加工业务销量为  12.39  万吨）。2013-2018  年，公司销量、营业总收入与归母净利复合增长率分别为  28.08%、25.46%和25.79%，公司产品销量的持续提升带来了业绩的稳步增长。从产品结构看，2018  年公司单位加工毛利同比增长  7.89%至  3149.23  元/吨，产品结构呈现稳中向好发展态势，附加值提高进一步提升了公司盈利能力。
        KME  项目并购完成，发力高端铜合金加工材市场。2019  年  3  月  3  1  日，公司完成与欧洲铜加工巨头  KME  集团的交割，正式持有其位于德国、法国、意大利、西班牙的五家铜合金棒与铜管工厂。公司此次收购标的  2017  年铜合金棒产能  28.0  万吨，销量  15.4  万吨，铜管产能  5.2  万吨，销量  3.7  万吨，公司的产能与销量预期实现大幅提升。借助此次并购，公司有望通过技术上的共享提升高端铜合金产品的研发与制造能力，利用  KME  的品牌和渠道深度拓展欧洲高端市场，同时填补国内部分高端铜材的市场空缺。
        落子重庆、美国，补充部分重要市场供应短板。2018  年，公司新设全资子公司重庆海亮并启动西南地区生产基地建设，在美国休斯敦购买土地和厂房以新建铜管生产线项目，两  地投产后分别将形成年产  3  万吨、年产  6  万吨铜管的生产能力。公司落子重庆与美国开建生产基地后，填补了原有市场的布局空缺。现阶段，公  司已完成对国内、东南亚、美国、欧洲等全球主要市场的覆盖。
        募投项目部分投产，着手建设  17  万吨铜棒项目。2018  年，公司募投项目“广东海亮年产  7.5  万吨高效节能环保精密铜管信息化生产线项目”工程进度达  14.37%，“安徽海亮年产  9  万吨高效节能环保精密铜管信息化生产线项目”工程进度达  44.53%，部分生产线已陆续投产。2019  年，公司计划实施“年产  17  万吨铜及铜合金棒材建设项目”，项目完全投产后将形成年产  17  万吨精密合金棒的生产能力，有望增强公司的铜棒制造能力，提高公司铜棒产品的市场占有率。
        盈利预测与评级：公司国内外生产基地布局基本完善，多个项目投产后有望推动公司业绩持续增长，我们预测公司  2019-2021  年  EPS  分  别  为0.61/0.78/0.93  元/股（前值  2019-2020  年分别为  0.6  9  元/股  和  0.81  元/股  ），对应现价  PE  分别为  17/14/11  倍，维持公司“买入”评级。
        风  险提  示：国内外项目建设进度不及预期，并购整合效果不及预期。