天风证券-建设银行-601939-中收增速扩大，基本面平稳-190503

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        事件：4  月  29  日，建设银行发布  19  年一季报。19Q1  实现归母净利润  769.16亿元，YoY  +  4.2%；实现利息净收入  1250.75  亿元，YoY  +  4.46%；年化加权平均净资产收益率  15.9%。
        点  评：
        盈利增长源于规模和中收驱动
        19Q1  生息资产规模同比增长  7.4%，其中贷款同比增长  8.2%，同业资产增速放缓至  14.4%（18Q4  为  46.6%）。净息差为  2.29%，同比下降  6bp，环比下降  2  bp，或源于贷款利率已进入下行通道，未来预计仍有压力。
        存款增速提升。19Q1吸收存款  180538.18    亿元，较18年末增加  9451.40    亿元  ，  YoY  +  6.8%  ，  增  速  环  比  有  所  提  升  。  18Q1-Q4  存  款  增  速  依  次  为4.1%/4.2%/4.4%/3.5%。
        中  收  增  速  靓  丽
        手续费及佣金净收入  430.29    亿元，YoY  +  13.44%，相较  18Q4（9.8%）继续提升。主要是积极优化产品、拓展客户，紧抓市场机遇，推动重点产品发展，银行卡、电子银行、代理业务收入等实现较快增长。这或反映出其基本摆脱了理财新规影响。
        成本收入比平稳
        19Q1  业务及管理费为  376.99    亿元，较  18Q1  增加  30.11  亿元。成本收入比较  18Q1  上升  6  bp  至  21.11％，仍维持在低位。所得税费用  179.16  亿元，较  18  年  Q1  增加  14.99    亿元，所得税实际税率为  18.69%。
        资产质量维持平稳
        资产质量平稳，拨备较充足。2018  年不良率  1.46%，同比下降  3BP；关注贷款率为  2.81%，同比下降  2BP；逾期贷款率为  1.27%，同比下降  2BP。1Q19不良贷款余额为  2074.63    亿元，较  18  年末增加  65.82  亿元。不良贷款率1.46%，与  18  年末持平。拨备覆盖率为  214.23%，较  18  年末上升  5  .86  个百分点。
        投  资  建  议：业绩平稳，维持“增持”评级
        19Q1  盈利基本符合预期。一季度规模增长与息差水平较平稳，资产质量趋势向好，拨备覆盖率进一步提升，加权平均  RO  E  维持在较高水准。
        因此，我们维持建设银行  19/20  年净利润同比增速预测值  4.8%/4.3%。  维持其  1  倍  19  年  PB  目标估值，对应  8.33  元/股，维持“增持”评级。
        风  险提  示：经济超预期下行致使资产质量大幅恶化；监管强度超预期影响市  场  情  绪。