天风证券-京东方A-000725-Q1业绩拐点，OLED放量可期-190504

《天风证券-京东方A-000725-Q1业绩拐点，OLED放量可期-190504（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-京东方A-000725-Q1业绩拐点，OLED放量可期-190504（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：（1）公司披露  18  年年报，公司  18  年营收  971  亿元（YoY+3.5%），归母净利润  34.4  亿元（YoY-54.6%）；（2）公司披露  19  年一季报，公司  19Q1  营收  265  亿元（YoY+22.7%），归母净利润  10.5  亿元。
        点评：我们认为  LCD  景气周期从  19Q1开始好转，大陆柔性/折叠  OLED  行业进入创新和快速发展周期，京东方作为国内面板行业龙头公司，我们看好公司  19-20年业绩和估值提升驱动的投资机会。
        1.18  年盈  利  能  力主要受  LCD  价格影响
        2018  年公司营收  971  亿元（YoY+3.5%），其中端口器件（主要为显示面板）业务营收  867  亿元（营收占比  89.3%），是公司主要营收构成，2018  年公司  TFT-LCD  销量4223  万平米，同比增长  32.6%，是公司营收增长主要驱动力，我们判断销量增加主要受益于公司合肥  G10.5  产线产能的提升。2018  年公司毛利率  20.4%，相比较  2017年  25.1%下降  4.7PCT，主要是受  LCD  价格波动影响。
        2.持续投入研发，综合竞争力持续提升
        2018  年公司研发投入  72.4  亿元（YoY+3.8%），营收占比  7.45%，2018  年公司专利申请数量保持快速增长，全年新增专利申请  9585  件，其中海外专利申请超  38%，OLED、传感、人工智能、大数据等重要领域专利申请超  4000  件，新增专利授权超  4800件，其中美国授权超  1600  件；美国商业专利数据显示京东方美国专利授权量全球排名由  2017  年第  21  位跃升至  2018  年第  17  位。
        3.19Q1  业绩出现拐点，看好盈利能力回升
        19Q1  公司营收增长  22.7%，我们判断主要受益于合肥  G10.5  处于较高的稼动率状态。19Q1  公司归母净利润为  10.5  亿元，扣非归母净利润为  3.52  亿元、环比出现显著改善（18Q1-Q4  公司单季扣非归母净利润为  12.4/2.6/3.6/-3.5  亿元）。我们认为随着  19Q1  LCD  价格好转，公司  19Q1  出现业绩拐点，后续盈利能力将逐步提升。
        4.看  好  19-20年  LCD  价格好转和  OLED  规模量产带来的业绩增长
        18  年公司柔性  OLED  品牌客户出货取得重大突破，一线品牌客户量突破  270  万片，我们认为随着成本降低、应用的拓展（屏下指纹等），手机柔性  OLED  需求和渗透率将持续提升，公司柔性  OLED  产能和出货量将持续增长，看好公司  19-20  年  LCD价格好转和  OLED  规模量产带来的业绩增长。
        5.投资建议：由于公司  LCD  新产线进展超预期以及  LCD  价格波动，我们调整公司19-21  年营收预测为  1210/1560/1805  亿元（19/20  年原值为  1110/1350  亿），归母净利润预测为  55.9/77.7/94.3  亿元（19-2  0  年原值为  68.3/98.5  亿），目前股价对应PE  分别为  22/16/13  倍，维持买入评级。
        风  险提  示：LCD  景气不及预期；LCD  盈利能力风险；公司  OLED  订单不及预期等