万联证券-国泰君安-601211-业绩反弹符合预期，率先布局科创板-190429

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        事件:  
        2019年4月26日晚间，国泰君安发布2019年一季报，公司在报告期内的营收为66.95亿元，同比增长7.22%；归母净利润为30.06亿，同比增长33.03%；ROE较上年末提升0.5个百分点至2.48%。        
        投资要点:        
        业绩反弹，表现符合预期：2019年一季度市场快速回暖，公司业绩随之反弹，归母净利润增长33.03%，符合市场预期。但从已经公布一季报的可比大型券商来看，改业绩较海通证券（+117.66%）、招商证券（+94.82%）有所落后，主要系去年同期高基数及股权承销低迷所致。
        经纪业务随市向好，君弘app持续赋能：1）公司在一季度实现经纪业务净收入15.31亿元，同比增长10.17%，主要是由于市场回暖叠加高净值客户开拓。2018年公司的交易收入市占率已经提升至6.14%，排名行业首位，预计在2019年市场持续回暖的情况下，公司经纪业务有望延续强势；2）利息净收入同比小幅下滑0.73%，表现基本持稳，但考虑到公司质押业务目前仍处收缩状态（买入返售金融资产同比-52.54%），判断两融业务稳中向好；3）财富管理转型稳步推进，截至2019年3月末公司旗下手机终端君弘app月活数（422.07万）保持行业前三，且用户已经突破3,000万户，科技赋能有望继续提升公司引流、获客的能力，形成交易、理财联动的财富管理业务模式。
        投行股债业务分化，率先布局科创板：根据wind数据，公司股权承销业务在一季度表现欠佳，IPO方面并无项目落地，再融资业务也仅完成老白干酒一单项目，募资金额为2.83亿元，较中金、中信等龙头券商差距较大。但同时最新公告显示公司率先拿下科创板001号受理批文，将参与晶晨半导体的科创板上市辅导工作，反映投行业务资源正在向科创板项目倾斜，二季度IPO业务或呈反转表现。另一方面，债承业务相对稳健，876.06亿元的募资金额位列行业第四，5.53%的市占率也优于2018年。
        市场回暖化解质押风险，减值准备大幅转回：2018年股权质押风险不断升级的背景下，公司出于审慎原则大幅计提信用减值损失9.76亿元，其中第四季度单季计提4.32亿元。而2019年一季度市场快速反弹导致质押风险极大缓和，公司也转回质押减值准备（及部分两融减值准备）3.75亿元。如果市场在二季度继续回暖，公司资产质量有望进一步改善，减值转回或将延续。
        高基数导致投资收益有同比下滑：公司在一季度的投资收益为15.65亿元，属于同类大型券商合理水平，但同比降幅达到36.4%,主要是由于去年同期公司处置子公司国联安基金管理有限公司51%的股权，从而取得高达24.62亿元的投资收益，高基数效应导致自营投资下滑。
        完成港股配售，进一步补强资本实力：2019年4月17日公司完成配售新H股1.94亿股，配售价16.34港元/股，占配售后H股及股本总额13.94%及2.18%，总股数增至8,907,945,470股，配售所得款项总额约31.70亿港元。公司的资本实力稳居行业前二，本次募资将进一步强化资本金优势，有助于借行情向上机遇做大两融等重资产业务。
        投资建议与盈利预测：公司综合实力强劲，经纪及大财富管理业务处业内优势地位，IPO短期低迷不改整体承销实力，预计在一二级市场同步回暖、科创板呼之欲出的背景下，公司业绩有望进一步受到提振。综合考虑2018年低基数和2019年市场改善预期（市场快速回暖+资本市场加速改革），预计公司2019/2020/2021年归母净利润为90.53/96.89/101.09亿元，分别同比增长34.96/6.99%/4.36%，BVPS分别为14.91/15.57/16.33元，当前股价对应PB为1.30/1.24/1.18倍，维持"增持"评级。
        风险提示：宏观经济持续下行；政策监管超预期；资金面流动性紧缩；交投情绪回落