东吴证券-皖能电力-000543-年报业绩符合预期，一季报延续高增长-190502

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        投资要点
        事件：1）公司发布  2018  年年报，实现营收  134.16  亿，同比增长  9.90%；归母净利润为  5.56  亿，同比增长  321.24%；扣非后归母净利润为  3.69亿，同比增长  202.20%。2）公司发布  2019  年一季报，实现营收  41.09亿，同比增长  36.49%；归母净利润为  1.47  亿，同比增长  71.77%；扣非后归母净利润为  1.45  亿，同比增长  81.49%。
        发电量增速高于全国及省内水平，叠加投资收益共同助力业绩高增长：1）根据中电联数据，2018  年全社会用电量  6.84  万亿千瓦时，同比增长8.5%；其中安徽省  2018  年全社会用电量达  2135.1  亿千瓦时，同比增长11.1%，增速位居华东地区第一。公司作为安徽省火电龙头公司，2018年实发电量  300  亿千瓦时，同比增长  12.13%，增速高于全国及省内水平，机组发电利用小时同比增加  159  小时。2）2018  年，公司对阜阳华润进行增资，持有阜阳华润股份比例由  40%提升至  56.36%，在合并层面对原持股比例按照公允价值重新计量产生了  1.76  亿元投资收益。因此自身发电业务增长+投资收益，2018  年实现营收  134.16  亿，同比增长9.90%；归母净利润为  5.56  亿，同比增长  321.24%；扣非后归母净利润为  3.69  亿，同比增长  202.20%，业绩增长符合预期。
        发电业务增长+煤炭价格下行，一季报业绩延续高增长：2019  年一季度，全国全社会用电量  16795  亿千瓦时，同比增长  5.5%；规模以上电厂火电发电量  12658  亿千瓦时，同比增长  2.0％。其中安徽省一季度用电量增速为  11.1%，高于全国水平。同时，2019  年一季度安徽省电煤价格指数为  592.90，同比下降  8.55%，发电量增长+燃料成本下降，公司一季度业绩延续良好表现，实现营收  41.09  亿，同比增长  36.49%；归母净利润为  1.47  亿，同比增长  71.77%；扣非后归母净利润为  1.45  亿，同比增长  81.49%。
        神皖能源优质资产注入，有望增厚公司  ROE  水平：4  月  18  日，公司公告发行股份购买神皖能源  24%股权事项已获得证监会批文，同时，公司以现金方式购买皖能集团持有的神皖能源  25%股权。目前神皖能源装机规模为  592  万千瓦，收购完成后为公司增加权益装机规模  290.08  万千瓦，占比公司原有权益装机规模为  44%。2016-2018H1  神皖能源  ROE分别为  11.30%、4.98%、3.93%，均高于皖能电力同期水平（ROE  分别为  8.83%、1.25%、1.43%），资产注入后，将有望提升公司盈利能力。
        盈利预测与投资评级：预计  2019-2021  年公司归母净利润分别为  9.72、11.85、12.61  亿元；EPS  分别为  0.54、0.66、0.70  元，对应  PE  分别为  9、8、7  倍，维持公司“买入”评级。
        风险提示：经济下行降低用电需求、煤炭价格上行、上网电价下调等