兴业证券-上海梅林-600073-聚焦主业做强肉品，养殖顺周期而上-190507

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        聚焦肉品主业，完善上游养殖布局。（1）公司是光明集团的肉食品专业平台，近年不断聚焦主业布局猪肉、牛肉产业链，2019年预计出栏生猪120万头左右（权益出栏约67万头），下游屠宰最大产能约180万头，冷鲜猪肉年销量约21万吨。（2）牛肉业务销售规模120亿左右，目前新西兰银蕨尚处品牌导入期，未来将深耕国内高端市场，提升品牌溢价。（3）公司剥离亏损渐进尾声，2019年将继续清理非主业资产，理顺经营架构。  
        营销见成效，老品牌盈利能力提升。罐头业务积极拓展线上下及海外渠道，2018年收入提速近10pct，毛利率提升3.5pct；综合食品创新营销效果明显，毛利率提升7.0pct，冠生园净利润1.9亿，连年实现20%左右增长。罐头+综合食品板块盈利能力稳步提升，为公司贡献稳定现金流。  
        猪周期反转，养殖有望量利齐升，进口牛肉前景看好。猪价拐点已过，上半年生猪存栏、能繁母猪存栏降幅刷新历史记录，预计本轮周期猪价将创历史新高，养殖业务有望量利齐升。疫情倒逼行业向就地屠宰、冷链运输发展，公司屠宰布局在长三角主销区，未来将长期受益。牛肉方面国内供需缺口扩大，公司牛羊肉业务盈利能力将随品牌推广得到改善。  
        投资建议：公司以肉品为核心主业，未来将继续拓展上游布局，养殖板块有望随猪周期反转带来业绩弹性。休闲食品具备多个老字号品牌，盈利能力显著提升。此外公司积极治亏、转让非主业公司，相关业绩拖累逐步减少。我们预计公司2019-2021年EPS：0.46、0.68、0.75元，基于5月6日收盘价对应PE为22.3、15.0、13.5倍，给予"审慎增持"评级。          
        风险提示：企业协同不达预期、食品安全风险、猪价波动、疫情风险。