上海证券-伟明环保-603568-2019年一季报点评：公司在手订单充沛，内生增长稳健-190507

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        动态事项  
        公司发布  2019  年一季报，2019  年  Q1  实现收入  4.79  亿元，同比增长  48.83%；归母净利润  2.32  亿元，同比增长  30.56%。
        公司发布  2019  第一季度主要经营数据，2019Q1  公司及下属相关子公司合计完成发电量  42,239.95  万度，同比增长  15.83%。上网电量34,638.43  万度，同比增长  15.58%。平均上网电价  0.638  元/度，垃圾入库量  120.26  万吨，同比增长  26.36%。
        公司点评  
        项目稳步推进，Q1  营业收入同比增长  48.83%  
        公司营业收入保持高增态势，主要为海滨公司、武义公司、界首公司、万年公司所属项目正式运营确认收入，公司设备销售及技术服务增加所致。武义和瑞安项目二期于  1  月投入正式运营，界首和苍南玉苍项目于  2  月初成功并网发电，万年和界首项目于  3  月投入正式运营。截至一季度末，奉新项目完成项目核准和环评批复，进入建设阶段，龙泉、文成和婺源项目完成项目核准。在手订单中一季度公司完成莲花县、东阳、永丰县垃圾处理项目的签约，合计处理规模达到3900  吨/日。公司项目建设稳步推进，公司业绩增长具有较高确定性。
        公司一季度后新中标闽清县生活垃圾焚烧发电  PPP  项目，项目金额  2.5  亿元，处理规模  600  吨/日，收购蒲城县生活垃圾焚烧发电厂特许经营权，新增生活垃圾处理规模  600  吨/日，积极拓展浙江省省外业务。
        积极推进全产业链布局，看好业务协同发展  
        公司积极拓展渗滤液处理、餐厨垃圾处置、生活垃圾清运业务。2018  年年报显示餐厨、污泥处理规模  2018  年新增  590  吨/日，新增清运规模约  500  吨/日，新签渗滤液处理规模合计  355  吨/日。营业收入方面，餐厨垃圾处理同比增长  28.83%，渗滤液处理同比增长  26.97%。
        公司  2019  年新领域持续发力，公司一季度签署《嘉善县生活垃圾运输协议》新增运输规模  1,050  吨/日，温州餐厨项目  1  月投入正式运营，4  月新中标江山市餐厨垃圾集中处理中心项目。看好“无废城市”建设推广下，公司全产业链布局带来的新业绩增长点。
        公司期间费用率控制良好
        公司销售费用率较去年同期上升  0.2pct，主要为设备公司维修费用增加所致，财务费用率上升  0.75pct，主要为公司可转换债券确认财务费用所致，管理费用率持续下降，较去年同期下降  1.16pct。总体来看期间费用率较去年下降  0.4pct，公司费用控制良好。
        2019Q1  公司经营活动现金流为-0.23  亿元，主要为公司支付保证金及材料款增加所致，较去年同期下降较多。但从历年各季度情况来看，一季度经营活动现金流均为年内最低，随着项目投运，现金流有望好转。
        风险因素  
        市场竞争加剧导致毛利率下降风险；项目进度不达预期风险；垃圾焚烧补贴电价政策变化风险。
        投资建议：  
        未来六个月内，  “增持”评级。
        我们预测2019-2021年公司实现归属母公司的净利润分别为9.08亿元、10.76  亿元、12.84  亿元，同比增长  22.70%、18.50%、19.30%，相应每股收益为  1.32  元、1.56  元、1.87  元，对应的动态市盈率分别为  18.93倍、15.98  倍、13.39  倍。公司在手订单充沛，费用控制良好，内生增长强劲，积极推进全产业链布局，有望带来新业绩增长点，内生外延协同增长。维持公司“增持”评级。