上海证券-精锐教育-ONE.US-2019Q2业绩点评：营收维持40%+增长，小小地球毛利率显著提升-190507

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主要观点  
        19Q2  营收增长  42.1%，拟开展  5000  万美元股票回购计划
        公司  2019Q2  实现营收  9.43  亿元，同增  42.1%，符合  40-45%的年增速指引，收入维持高增一是招生人数强劲增长，Q2  月均注册学员人数为156171  人，同增  52.2%，二是天津华英并表。截止  Q2，公司账面客户预付款余额为  19.7  亿元，同增  9.8%，增速放缓主要系最新规定客户缴纳的预付学费周期不能超过  3  个月。公司仍维持  2019  财年全年收入  40.0  亿元-41.5  亿元，同比增长  40%-45%的增速指引。2019  年  4  月，公司董事会决议拟在未来  12  个月内回购不超过  5000  万美元的公司股票，此前公司早在  2018  年  10  月宣布了  3000  万美元的股票回购计划，体现出管理层对公司未来发展前景的信心。
        精锐  VIP  增速  30%+，至慧学堂增速  40%+，小小地球量价齐升
        2019Q2  精锐  VIP  实现收入  7.47  亿元，同增  30.8%，2019H1  共实现收入  12.33  亿元，同增  31.9%，收入端保持  30%以上增长。2019Q2  至慧学堂实现收入  1.17  亿元，同增  45.1%，2019H1  共实现收入  2.24  亿元，同增  47.9%，收入端保持  40%以上增长。2019Q2  小小地球实现收入3940  万元，同增  257.5%，2019H1  共实现收入  7080  万元，同增  542.5%，保持翻倍式增长。小小地球处于量价齐升阶段，一方面  Q2  月均注册学员同比增长  162.2%，另一方面通过升级产品和服务提高客单价，Q2  小小地球的毛利率上升了约  10%。
        线下继续扩张，月招生增长  50%+
        截止  2019Q2，精锐在全国共有  401  个学习中心，较去年同期新增  128个，其中精锐  VIP、至慧学堂、小小地球、天津华英分别有  259、88、40、14  个学习中心。2019  财年公司计划新开  140  个学习中心，H1  已新开  86  个。截止  Q2，全国教室数量达到  12991  个，同比增长  18.2%、环比增长  4.9%。Q2  月均注册学员人数达到  156171  人，同增  52.2%，其中精锐  VIP、至慧学堂、小小地球分别招生  97253  人、26009  人、17033  人，同比增速分别为  22.2%、57.3%、162.2%。
        房租&折旧摊销&费用投放增加，盈利短期依然承压
        2019Q2  公司综合毛利率为  49.5%，同比下降  0.6pct，主要系房租成本和折旧摊销增加，具体看人工成本、房租成本、折旧摊销占收入比分别为  28.6%（-1.2pct）、11.7%（+1.3pct）、3.9%（+0.6pct）。分品牌看，Q2  精锐  VIP、至慧学堂、小小地球的毛利率分别为  50.2%（-0.3pct）、57.4%（-0.5pct）、30.2%（+9.9pct）。Q2  成熟校区整体毛利率上升  1.0%，其中精锐  VIP、至慧学堂、小小地球的成熟校区毛利率分别上升  0.8%、1.0%、19.7%。Q2  公司（Non-GAAP）销售费用率为  20.3%，同比提高  0.8pct，主要系加大了营销投放及招聘了更多的销售人员；管理费用率为  19.6%，同比提高  0.8pct，Non-GAAP  管理费用率为  18.3%，同比微升  0.1pct，主要系加大了对课程开发和教育科技研发的投入，且聘用了更多的研究和管理人员。Q2  公司实现归属净利润  6492  万元，同比下降  16.1%，净利率为  6.9%，同比下降  4.8pct，主要系利息支出增加且股权投资亏损。随着新校区不断进入成熟运营阶段，校区使用率提升将释放业绩弹性，且借助精锐的研发、教学、管理等能力优势扶持投资项目发展有望减少亏损，未来盈利水平回归可期。
        风险提示  
        监管政策趋严带来的不确定性风险、招生人数放缓、并购整合不及预期、行业竞争加剧风险、人才流失风险等