国联证券-恒立液压-601100-产能提升叠加需求旺盛，业绩表现超预期-190423

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        事件：
        公司于4月22日晚间发布2018年年度报告以及2019年一季度报告。2018年，公司实现营业收入42.11亿元，同比增长50.65%；实现归属于上市公司股东净利润8.37亿元，同比增长119.05%；实现基本每股收益0.95元，同比增长120.93%。2019年一季度，公司实现营业收入15.69亿元，同比增长61.63%；实现归属于上市公司股东净利润3.26亿元，同比增长108.13%；实现基本每股收益0.37元，同比增长105.56%。
        投资要点：
        2018Q4：大额计提资产减值损失，风险释放未来轻装上阵
        2018Q4，公司实现营业收入10.51亿元，同比增长36.74%，环比增长5.54%；实现归母净利润1.17亿元，同比增长10.97%，环比下降54.19%；实现销售毛利率38.70%，同比提升2.09个百分点。单季度经营情况稳中有升，归母净利润表现低于预期主要由于（a）计提商誉减值损失；（b）计提存货跌价损失。报告期内，公司确认哈威茵莱商誉减值损失4,698.33万元，上年同期无该项减值损失。总体来看，四季度公司资产减值损失大幅增长至1.06亿元，为拖累净利润的主要原因。
        2019Q1：产能提升叠加需求旺盛，业绩表现超预期
        2019Q1，公司实现销售毛利率34.78%，较上年同期稳步提升0.80个百分点；实现销售净利率20.83%，同比大幅提升4.67个百分点。一季度业绩表现超预期主要原因包括：（a）产能提升；（b）期间费用率下降；（c）规模效应。产能方面，2018年公司对现有油缸产线实施技改，相应提升产能约30%；液压泵阀新建产线陆续投产运行，产量爬坡顺利。期间费用方面，2019Q1期间费用率为9.55%，较上年同期下降5.54个百分点。
        全年业务：恒立科技扭亏为盈，规模效应带来毛利率大幅提升
        2018年，公司挖机专用油缸、非标油缸、液压泵阀、元件与液压成套装置营收同比增速分别为56.95%、9.73%、92.46%、17.21%，受益于规模效应毛利率均不同程度得到提升。其中，液压泵阀实现毛利率29.66%，同比大幅提升11.09个百分点。报告期内恒立科技实现净利润9,348.86万元，上年同期为-669.65万元，实现全年扭亏为盈。
        维持“推荐”评级
        预计公司2019年~2021年EPS分别为1.39元、1.74元、2.05元，对应当前股价市盈率分别为22倍、18倍、15倍，维持“推荐”评级。
        风险提示
        原材料价格上涨；工程机械景气度下滑；海外市场拓展不达预期。