信达证券-威孚高科-000581-业绩增长低于预期，核心部件龙头布局新领域-190507

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        事件：2019  年  4  月  23  日，威孚高科披露  2018  年年报。2018  年公司实现营业总收入  87.2  亿元，同比下滑  3.28%。实现归母净利润  24  亿元，同比下滑  6.82%。扣非后归母净利润  20.1  亿元，同比降低  13.24%。
        点评：
        下游需求持续疲软，业绩表现低于预期。自  2018  年下半年以来，汽车市场终端需求持续疲软，公司经营业绩明显回落。四季度营收是  18.6  亿元，归母净利润是  3.4  亿元，是全年业绩最差季度，2018  年全年营收和利润均下滑。终端需求持续疲软，经营业绩承受较大压力，业绩表现低于原预期。
        产品结构持续完善，合资模块平稳增长。公司产品结构持续完善，燃油喷射系统龙头地位稳固，汽油增压器等新兴业务顺利拓展。燃油喷射系统多缸泵销量突破  200  万套，增压器销量同比增长  10%。合资模块实现投资收益  16.2  亿元，同比增长  1.2%。博世汽柴和中联电子等合资模块经营稳定，公司增长根基稳固。
        国六标准即将实施，龙头再赢新空间。上海、河南等地明确国六排放实施路线图，2019  年国六排放标准进入实施阶段。作为动力系统部件细分龙头，受益于排放标准持续升级，公司打开增长新空间。
        超前布局前沿新技术，核心部件领导者蓄势启航。公司积极响应新能源和智能网联战略，布局新能源汽车驱动技术，推进氢燃料电池技术、智能网联技术研发能力建设。公司布局新兴领域前沿技术，持续拓展新业务领域。公司新业务空间储备丰富，汽车核心部件领导者蓄势启航。
        盈利预测及评级：受汽车市场超预期下滑影响，我们下调威孚高科业绩预测。我们预计威孚高科  2019  年至  2021  年营业收入分别为  82  亿元、87  亿元和  93  亿元，归属母公司净利润分别为  23.2  亿元、23.9  亿元和  24.7  亿元，对应摊薄  EPS分别为  2.3  元、2.37  元和  2.45  元。汽车核心部件骨干企业地位稳固，汽车排放标准日趋临近，乘用车业务顺利拓展。公司是汽车排放标准升级精准受益标的，我们维持公司“增持”评级。
        风险因素：汽车市场增速大幅回落风险；新能源汽车市场加速发展风险；新兴业务拓展不及预期风险