国联证券-奥佳华-002614-内外开花，按摩椅高速增长-190506

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        事件：
        公司发布2018年报及一季报，2018年公司营收54.47亿元，同比增长26.86%；归母净利润4.39亿元，同比增长27.22%。一季度公司营收12.43亿元，同比增长20.18%；归母净利润0.37亿元，同比增长30.07%。
        投资要点：
        营收稳健增长，毛利率逐渐回升
        2018年公司营收54.47亿元，同比增长26.86%；归母净利润4.39亿元，同比增长27.22%。一季度公司营收12.43亿元，同比增长20.18%；归母净利润0.37亿元，同比增长30.07%。公司毛利从2018年Q3的35.56%逐渐回升至2019年Q1的36.72%。
        内外开花，自主放量
        2018年公司内外销售均有亮点。OGAWA品牌实现销售收入11亿元，同比增长38.55%，其中国内增长69.91%。受益于公司产品力持续提升，公司ODM业务同比增长33.78%，其中韩国增长162%，美国ODM增长54%。
        全渠道拓展，探索新渠道方向
        2018年公司继续通过线上线下发力构建销售渠道。公司通过一线城市核心商圈经营直营并授权优质经销商渠道下沉的方式拓展线下销售市场，2018年  OGAWA中国门店数量达到573家；在线上继续加强在主流电商平台自主运营，线上  OGAWA增速达到154.65%。同时公司通过与4S店、家居渠道合作探索渠道新方向。
        扩产能迎接两个千亿市场
        根据公司估算，海外按摩器具市场以及国内按摩椅市场未来将有两个千亿规模。经过多年快速发展，公司产能已接近瓶颈，公司通过发行可转债方式投建两个4.0产业园，为公司百亿销售目标提供有力支持。
        维持“推荐”评级
        我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.95、1.18以及1.46元/股，维持“推荐”评级。
        风险提示
        自主品牌增速不及预期的风险，按摩椅行业增速不及预期的风险。