光大证券-京东方A-000725-2019年一季报点评：行业周期性影响短期业绩，柔性OLED驱动未来成长-190430

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        事件：
        公司发布  2019  年一季报，19Q1  公司实现营业收入  264.54  亿元，同比增长  22.66%；实现归母净利润  10.52  亿元，同比减少  47.90%。
        点评：
        ◆行业周期性影响短期业绩，二三季度有望迎来改善
        公司  19Q1  营收同比增长  22.66%，主要由于公司合肥  10.5  代线在一季度实现满产，贡献较多新增销量；公司19Q1毛利率为17.66%，同比下滑3.11pct，主要由于价格下跌导致盈利能力下降。费用率方面，公司  19Q1  管理与研发合计费用率为  9.58%，同比提升  1.19pct，主要由于多条新产线建设需要在短期投入较多资源；财务费用率为  2.24%，同比提升  0.50pct，主要由于汇兑损失增加和利息费用增加；销售费用率为  2.62%，同比下降  0.37pct，波动并不明显。
        展望  2019  年，我们认为面板价格有望在二三季度迎来回升。三星显示已经确定将在年中开始将旗下  L8-1  产线从  LCD  技术转换为  QD-OLED  技术，该产线月产能为  180K，占全球产能比例约为  4%，转换时间预计将持续半年左右，期间将导致三星显示的电视面板产能大幅减少。我们预计电视面板价格有望从  2019  年  Q2  开始企稳回升，并将持续半年左右时间，届时公司的盈利有望得到改善。
        ◆柔性  OLED  产线掌握主动权，有望驱动未来长期成长
        公司已经公告将在福建省福清市投资建设第  6  代柔性  OLED  生产线项目，规划产能为  48K/月，建成投产后将成为公司的第四条柔性  OLED  产线。
        OLED  具有广色域、高对比度、低功耗、可弯折、自发光等特点，在三星、苹果手机纷纷搭载  OLED  面板的趋势下，全球各大手机厂商均瞄准了  OLED的应用，预计将大规模跟进  OLED  在手机应用的步伐。
        在柔性  OLED  领域，公司从一开始就是领导者。在产能方面，公司的成都  G6  柔性  OLED  产线已量产，现爬坡顺利，绵阳  G6  柔性  OLED  产线有望在2019  年实现量产，重庆  G6  柔性  OLED  产线已经开工，再加上公司公告的福清  G6  柔性  OLED  产线，公司未来有望在产能上比肩三星。
        目前柔性  OLED  产能主要掌握在三星手中，基于供应安全考虑，手机厂商有很强的动力寻找新的供应商。公司的柔性  OLED  产品已经实现了大批量出货，用在华为  Mate  20  Pro  等旗舰手机中，显示了公司产品的较高品质。随着后续几条产线的逐步投产，公司将可以率先满足众多手机厂商的需求，市场份额有望迎来快速提升，抢占行业发展的先机。
        ◆盈利预测、估值与评级
        我们认为公司在  LCD  领域经过大量逆周期投资后，在产能和技术上已不弱于韩国厂商，同时在大尺寸面板方面具备一定的领先优势。在柔性  OLED面板领域，公司是行业的领头羊之一，在技术、专利和设备上具有先发优势，将深度受益于柔性  OLED  行业的快速发展。我们维持公司  2019-2021  年  EPS分别为  0.12/0.14/0.16  元，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：
        LCD  面板新建产能超出预期；新产线的产能和良率爬坡情况不及预期；OLED  产品的下游应用场景扩展不及预期。