国联证券-扬杰科技-300373-Q1 增速放缓，产能利用率带来业绩弹性-190505

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        事件：
        公司发布2018年报：报告期内实现营收18.52亿元，同比增长26.01%；归母净利润1.87亿元，同比减少29.70%。
        公司发布2019一季报：报告期内实现营收4.07亿元，同比提升2.8%；归母净利润0.35亿元，同比减少45%。
        投资要点：
        理财损失计提影响2018净利润
        2018年公司整体业务规模保持稳健增长，受原材料上涨和产能利用率偏低的影响，毛利率同比下滑4.2pct至31.36%；同时由于计提理财损失6500万，净利率同比下滑8.02pct至10.18%。单季度来看，2018Q4营收同比提升29.2%，毛利率为全年最低28.1%，同比和环比分别下降11.9pct和3.3pct。
        分业务来看，功率器件和芯片营收分别同比提升17%和32%，芯片业务占比提高至15%，主要是MOSFET产品已批量出货，此外4英寸/6英寸晶圆外销占比有所提升。
        Q1营收增速放缓，盈利能力下滑
        2019Q1受下游市场需求回落影响，公司营收增速有所放缓。Q1毛利率同比下滑6.65pct至27.87%，净利率同比下滑8.25pct至8.28%。盈利能力下降较为明显，一方面由于部分产线的产能利用率仍然偏低；另一方面小信号产线、MOSFET和IGBT项目等资本性投入较大，固定折旧额较上年同期增长较快。
        新品助力市场拓展，产能利用率带来业绩弹性
        我们判断公司业绩有望见底企稳：从行业来看，在汽车电子、物联网等应用带动下，功率器件市场整体仍将保持稳定增长，同时国产器件替代进口的趋势不变。公司自身积极拓展  MOSFET、IGBT  等中高端器件，其中  8英寸超高密度沟槽功率  MOSFET  实现量产并形成大批量销售。市场营销端，全资子公司  MCC  加大海外市场布局，进一步扩建  EMEA（欧洲、中东、非洲）销售网络，同时在国内市场大力拓展工业变频、伺服马达、安防等工业电子领域，重点布局网通、光伏微型逆变器、汽车电子等高端市场。
        随着下游需求的逐渐复苏叠加公司“新品+新市场”策略，各产线产能利用率有望回升，带动盈利能力的修复，进而带来显著的业绩弹性。
        盈利预测与投资建议：预计公司2019-2021年EPS分别为0.60元、0.77元和0.94元，对应PE分别为27倍、21倍和18倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：产能爬升进度不及预期；新产品下游市场拓展不及预期。