光大证券-康弘药业-002773-2018年年报及2019年一季报点评：业绩低于预期，康柏西普利润占比大幅提升-190430

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        ◆事件：
        公司发布  18  年年报，实现收入  29.17  亿、归母净利润  6.95  亿，分别同比增长  4.70%、7.88%；实现  EPS  为  1.04  元，基本符合预期。
        公司发布  19  年一季报，实现收入  7.17  亿、归母净利润  2.11  亿，分别同比增长  2.43%、2.44%；实现  EPS  为  0.31  元，业绩低于市场预期。
        ◆点评：
        康柏西普收入较快增长，利润占比大幅提升。康柏西普  18  年收入  8.8  亿（同比+42%），推测  19Q1  保持  30%左右较高增长。预计  DME  新适应症即将获批。主要竞品阿柏西普今年大概率将通过谈判进入医保，但其国内定价已接近全球最低价，拜耳后续也并未有其他重磅眼科品种，大幅降价概率小。且该类品种渗透率仅  2%，提升空间巨大。18  年因诉讼计提约  8000  万管理费用，扣除此因素，康弘生物  18  年实际净利润  2.7  亿（同比+205%），预计生物药板块利润占比大幅提升。
        传统药品仍处营销改革镇痛期。传统板块  18  年收入  20.3  亿，净利润  4.89亿，分别同比-6%、-12%。17  年人员调整导致  18  年传统板块收入下滑，18H2  已经回升，化药板块收入  18H1  和  H2  同比增速为  4%、12%，中成药为-27%、-14%。预计  19Q1  延续  18  年增速，化药  0-5%增长，中成药15-20%下滑，增速较低原因在于  18Q1  基数较高，19Q2  有望提速。
        “新适应症+全球布局”稳步推进。康柏西普的  DME  适应症已进入优先审评，即将获批；RVO  适应症正进行  3  期临床。另外，康柏西普的国际多中心  3  期临床已在全球多地入组患者。2018  年全球  VEGF  眼科用药市场约100  亿美元，我们预计  2025  年左右康柏西普海外有望抢占  5-10%份额。
        ◆盈利预测与估值：康柏西普进入放量期，海外市场将逐步拓展，长期前景广阔。考虑诉讼计提费用高于预期，康柏西普放量低于预期，传统板块下滑程度高于预期，我们下调  19-20  年  EPS  预测为  1.34/1.66  元（原为1.41/1.87  元），新增  21  年  EPS  预测为  2.06  元，同比增长  30%/24%/24%，现价对应  19-21  年  PE  为  41/34/27  倍，下调至“增持”评级。
        ◆风险提示：诉讼风险；生物药放量不及预期；研发风险；传统药下滑。