东吴证券-中再资环-600217-一季报业绩符合预期，龙头份额提升值得期待-190501

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        投资要点
        事件：2019  年第一季度公司实现营业收入  6.77  亿元，同比增加  19.05%；归母净利润  8670  万元，同比增加  35.08%；扣非归母净利润  7967  万元，同比增加  39.49%；加权平均  ROE  同比提升  2.41pct  至  5.95%。
        营收业绩双增长，扣非归母净利润增长近  40%。19Q1  公司实现营业收入  6.77  亿元，同比增加  19.05%，主要原因为环境资源服务规模增加；归母净利润  8670  万元，同比增加  35.08%，扣非归母净利润  7967  万元，同比增加  39.49%，加权平均  ROE  同比提升  2.41pct  至  5.95%。19Q1  公司整体毛利率为  33.49%，主要系中再环服主营毛利率较低的工业固废业务，并表后会对公司毛利率下降造成一定影响。根据公司会计记账方式，考虑资产减值损失还原调整后，19Q1  公司实际毛利率约为  27.88%。
        期间费用率下降  1.6pct。19  年一季度公司期间费用（加回研发费用）同比增长  31.04%至  8342  万元，期间费用率同比下降  1.6pct  至  12.32%。其中，销售、管理（加回研发费用）、财务费用分别同比增加  21.3%、增加  1.48%、增加  6.12%至  1407  万元、3209  万元、3726  万元。销售、管理（加回研发费用）、财务费用率分别同比上升  1.21、下降  0.75、下降2.06pct  至  2.08%、4.74%、5.5%。
        上期基数较高致经营现金流减少。2019  年第一季度公司经营活动现金流净额为-9817  万元，同比减少  122%，主要系上期收到废弃电器电子产品处理基金补贴，使得基数较高所致；投资活动现金流净额-1246  万元，同比增加  38.21%；筹资活动现金流净额  1.86  亿元，同比增加  177%。
        落后产能出清，龙头份额提升。废电拆解行业面对补贴发放缓慢+环保政策趋严双重挑战，部分渠道、环保、资金实力较弱的企业面临出清。公司  18  年的实际毛利率高于同行  14pct  以上，龙头护城河固化。在补贴标准调整发放加快趋势中，公司凭借资金、渠道、资金三大核心竞争力，成本优势明显，市场份额提升弹性较大。
        大股东实力雄厚，经营者持股提升效率。收购同一控制企业中再环服布局  B2B  端，公司凭借渠道、拆解产能优势快速周转。18  年该业务  ROE达到  36.79%，实现净利润  4961.41  万元，超承诺业绩  6%。To  B  端园区回收业务格局分散，龙头有望快速整合，公司承诺业绩年化增速  36%。2018  年  2  月大股东经营者持股计划已经供销总社批复同意，体外资产2017  年  6  倍于上市公司营收，净利率  1.2%提升空间显著。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司  2019-2021  年的  EPS  分别为  0.29、0.34、0.41  元，对应  PE  为  23、19、16  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：产能利用率提升不达预期，补贴基金拖欠风险，政策落地不达预期，行业竞争加剧