光大证券-利群股份-601366-2019年一季报点评：业绩低于预期，门店培育拉高费用-190430

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        ◆公司  1Q2019  营收同比增长  16.89%，实现归母净利润  0.97  亿元4  月  29  日，公司公布  2019  年一季报，1Q2019  实现营收  35.94  亿元，同比增长  16.89%，增幅大于  4Q2018  增长的  11.67%。实现归母净利润  0.97亿元，折合成全面摊薄  EPS  为  0.11  元，同比减少  38.45%。业绩低于预期。
        ◆1Q2019  毛利率上升  1.68  个百分点，期间费用率上升  4.35  个百分点1Q2019  公司综合毛利率为  23.40%，较上年同期上升  1.68  个百分点。
        1Q2019  公司期间费用率为  18.46%，较上年同期上升  4.35  个百分点，主要原因是：公司收购的乐天门店在  2018  年下半年陆续开业，尚处于市场培育期，公司开始承担这部分门店的房租、水电、人工成本等固定开支。
        ◆百货业务具有区域优势，收购门店开业后经营规模显著扩大
        截至  2019  年  3  月末，公司合计拥有  87  家大型零售门店、总经营面积超过  200  万平米，公司门店主要分为两部分：1）公司原有四十余家大型零售门店，在山东及周边地区具有区域优势，这部分门店  2018  年实现营收107.95  亿元，同比增长  2.40%，实现归母净利润  4.35  亿元，同比增长10.37%。原有门店  2019Q1  营收同比增长  1.87%，归母净利润同比增长27.50%。2）公司收购乐天华东区  72  家门店，将其中  44  家更名为“利群时代”并在  2018  年下半年重新开业，这部分门店尚处于市场培育期，2018H2  为公司新增营收  6.07  亿元，归母净利润为  -2.35  亿元。利群时代门店  2019Q1  为公司新增营收  4.62  亿元，归母净利润为  -1.04  亿元。
        ◆下调盈利预测，维持“增持”评级
        我们认为公司收购的乐天门店重新开业后，门店培育、供应链整合等将导致费用在未来数年内处于高位，我们下调对公司  2019-2021  年  EPS  的预测，分别至  0.21/  0.21/  0.23  元（之前为  0.24/  0.26/  0.29  元）。公司当前处在跨越式发展阶段，经营规模显著扩大，从区域性商业集团逐步迈向全国性商业集团，当前公司  PS（2019E）为  0.43X，显著低于近三年均值（0.8X），当前公司  PB（2019E）为  1.2X，显著低于近三年均值（1.9X），维持“增持”评级。
        ◆风险提示：收购门店整合未达预期，区域零售市场竞争加剧