光大证券-深天马A-000050-2019年一季报点评：短期毛利率下滑影响业绩，全年业绩有望前低后高-190430

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        事件：
        公司发布2019  年一季报，19Q1  实现营业收入约69.27  亿元，同比增长5.46%，实现归母净利润约2.89  亿元，同比下降35.40%。
        点评：
        ◆短期毛利率下降影响业绩，全年业绩有望前低后高
        公司19Q1  营收同比增长5.46%，保持稳健增长，主要是因为公司产品结构进一步改善。公司19Q1  毛利率为13.89%，同比下降1.86pct，主要由于部分市场需求不振，市场竞争更为激烈，导致价格下滑，此外天马有机发光因新材料导入和技改完成，产能还处于恢复期对毛利率也有影响。公司19Q1  销售费用率为1.51%，同比持平；管理费用率与研发费用率合计为9.14%，同比提升2.57  pct，主要由于公司人工成本、招聘服务费和折旧摊销增加，同时天马有机发光在2018  年2  月纳入合并报表，使得19Q1  的费用增加。19Q1  财务费用率为2.02%，同比下降1.65pct，主要由于公司在本期产生汇兑收益。
        随着手机行业将在四季度进入消费旺季，各大厂商对供应商的采购也有望在三季度进入高潮。我们预计中小尺寸面板的需求将在三季度出现明显回升，届时有望改善公司的盈利能力，全年业绩有望呈现前低后高的局面。
        ◆积极布局OLED  与LTPS，产品结构有望进一步优化
        在OLED  面板方面，深天马已布局OLED  技术多年，积累了丰富的制程经验。早在2010  年，公司就在上海投建了国内第一条4.5  代OLED  中试线，经过多年探索，成功掌握了关键技术和工艺。公司收购的上海天马有机发光显示技术有限公司拥有一条G5.5  AMOLED  产线，已经实现量产，还有一条G5.5扩产线已具备量产能力。
        在武汉G6  OLED  产线方面  ，目前已经量产的是第一期。2018  年6  月1日，公司已与武汉东湖高新区管委会签订《关于第6  代LTPS  AMOLED  生产线二期项目（武汉）合作协议书》，并已经公司董事会、股东大会审议通过，计划增加投资145  亿元，扩大第6  代AMOLED  产线产能规模。在二期项目建设投产后，天马武汉G6  OLED  产线将合计形成37.5K/月的柔性AMOLED  显示面板产能。
        在LTPS  方面，公司通过厦门天马实现快速扩张。厦门天马拥有设计产能30K/月的G5.5、G6  产线各一条，并且经过设备技改和生产效率提升，面板实际产出量超出原产线设计产能。LTPS（低温多晶硅）属于高端背板段工艺是通过对传统非晶硅（a-Si）TFT  基板增加激光处理制程来制造。LTPS  技术稳定性和电流驱动能力（电子迁移率）都更强，使用几何尺寸更小的电晶实体也可提供足够充电能力，提高面板开口率，因此光线穿透的有效面积变大、能耗更低、色彩更艳丽、画质更好。除了产能，公司在技术上也不断创新。公司推出的“挖孔屏”通过在显示屏上开孔，使得前置摄像头、扬声器等器件的放置更为自然，显示区域占比大幅提升，显示效果进步明显，更接近“全面屏”概念。目前已有华为Nova  4、荣耀V20等产品采用“挖孔屏”，消费者反馈良好。待技术进一步成熟后，我们认为“挖孔屏”有望成为2019年手机创新的新潮流，深天马有望明显受益。
        ◆盈利预测、估值与评级
        公司是全球领先的中小尺寸面板厂商，拥有技术积累、生产经验和客户资源等优势。公司在OLED等显示领域布局领先，在技术方面领先推出多种新型显示产品，引领行业发展。我们维持公司2019—2021年的EPS分别为0.73/0.88/1.00元，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：
        面板价格下跌超出预期；出现新型显示技术的替代风险。