光大证券-思维列控-603508-首次覆盖报告：“更新+新造”双管齐下，列控龙头未来可期-190504

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      ◆公司为轨道交通列车控制系统（LKJ  系统）龙头企业。思维列控是轨道交通列车运行控制系统、行车安全监测系统等整体解决方案龙头供应商。作为市场仅有的两家LKJ  系统供应商之一，公司2018  年营收、归母净利润、扣非净利润分别同比增长17.7%、43.3%、41.4%。
        ◆铁路投资稳定，“更新+新造+升级”推动LKJ  系统市场景气度提升。（1）19  年铁路投资规模仍将保持高位，高铁网络化、动车组密度提高，LKJ  系统需求量有所提高，景气度有望提升；（2）机车与动车组“新造+更新”推动列控市场回暖。我们预测2019-2021  年国内LKJ  列控系统市场空间为12.59/17.60/21.64  亿元（CAGR  为20%）。（3）LKJ-15  已经通过CRCC  认证。公司LKJ  系统市场份额稳步提升，2018  年公司LKJ  系统市场占有率为48.6%，同比提升3  个百分点，若LKJ-15  新系统推广，公司LKJ  系统市场空间将进一步提高，并增加盈利能力。
        ◆高速动车组采购量增长带来机务安防业务增长。2018  年动车采购量较2017  年大幅上升，未来两年动车组招标有望维持2018  年水平，进而带动机务安防系统需求，  预测2019-2021  年机务安防系统市场空间为3.69/3.94/4.22  亿元。
        ◆并购蓝信科技——实现高铁领域业务的重要突破。根据思维列控2018  年年报，蓝信科技是我国动车组DMS  系统车载设备和EOAS  系统车载设备的唯一供应商。2018  年实现营收3.51  亿元，净利润1.09  亿元，分别同比增长16%、9.5%，业务稳步增长。收购蓝信科技所带来的产品协同收入未来或将超预期增长，助力企业高铁业务战略落地。
        ◆投资建议：企业是国内列控控制系统龙头，考虑到“新造+更新”带来的新造车系统需求增量、更新车系统需求量以及列控系统升级带来的新增市场盈利，我们预测公司2019-2021  年净利润为4.03/4.95/6.34  亿元，对应EPS  为2.07/2.54/3.25  元。我们给予公司2019  年30  倍PE  水平，对应目标价62.10  元，首次覆盖给予“买入”评级。
        ◆风险提示：铁总动车组招标量不及预期、新系统LKJ-15  推广不及预期、业务延伸不及预期风险。