光大证券-隆基股份-601012-2018年年报与2019年一季报点评：海外市场成绩亮眼，一季报实现稳健增长-190430

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        ◆事件
        公司发布  2018  年年报，实现营收  219.9  亿（同比+34.3%），扣非后归母净利润  23.4  亿(同比-32.4%），公司净利润下滑主要受“531”新政影响，整体光伏产业链价格大幅下降；公司三费+研发费用占比  9.6%（同比+0.3pct），基本保持稳定。2019  年一季度公司实现营收  57.1  亿（同比+64.6%），综合毛利率  23.5%（同比+1.6pcts）；由于一季度投资收益（主要为电站转让）同比下滑  60%，扣非后归母净利润  6.0  亿（同比+17.8%）。
        ◆单晶产能释放夯实龙头地位，海外市场大幅增长
          2018  年公司硅片、组件出货量分别为  34.8  亿片（同比+58.4%）、7.1GW（同比+51.1%，其中自用组件  590MW），至年底硅片/组件产能分别达到28GW/8.8GW。公司产能扩张稳步推进，规划至  2021  年底公司硅片/电池片/组件产能将分别达到  65GW/20GW/30GW。公司大力拓展海外市场，2018  年海外单晶组件销量达到  1.9GW（同比+370%），海外业务收入占比达到  32.7%（同比+7.1pcts）。2018  年四季度以来海外市场需求持续提升，2019  年  3  月单月组件出口总规模创新高突破  6GW，我们认为海外市场将贡献全球光伏主要增量，公司海外组件销售有望保持高速增长。
        ◆技术为先持续研发投入，无补贴项目建设以及领跑者支撑高效产品需求
        2018  年公司研发投入  12.3  亿元，占总营收比重  5.6%。公司持续研发投入推动效率提升与技术升级，硅片拉晶/切片单位非硅成本降幅分别为10.49%/  27.81%，量产  PERC  电池的平均转换效率已达到  22.2%，量产60  型  PERC  组件平均功率达到  305W-310W。“531”新政出台，政府明确支持无需国家补贴的光伏电站项目，平价上网项目建设与竞价上网推进将持续倒逼产业升级，高效单晶需求有望得到有力支撑。
        ◆估值与评级
        单晶产品需求旺盛，考虑公司提高  2019-2021  年硅片/电池/组件扩产规划，新增产能有望被市场充分消化。我们上调公司  2018-2020  年  EPS至  1.06/1.36  元（原值为  0.89/1.32  元），新增  2021  年  EPS1.71  元，当前股价对应  2019-2021  年  PE  21/17/13，维持“买入”评级。
        ◆风险提示  ：公司产能释放不达预期；单晶产品市场需求增长不达预期。