西南证券-莱美药业-300006-战略布局眼科药物，爱尔数百家医院有助放量-190507

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        投资要点
        事件：公司拟以自有资金80  万元与爱尔眼科共同投资设立湖南迈欧医疗科技有限公司，合资公司注册资本  2000  万元，公司持股占比  49%。
        与爱尔眼科合作成立合资公司，开发眼科药品及护理产品。合资公司的主营范围为眼科医疗产品研发、生产和销售，其中爱尔眼科股权占比为  51%，莱美药业占比为  49%。由于莱美药业多年以新药研究与开发为主，历史案例如艾司奥美拉唑、纳米炭悬混注射液等均为其重磅独家产品，研究能力较为突出。且其子公司湖南康源拥有超过  20  年的无菌制剂生产历史，经验丰富且产能充足。爱尔眼科为全球规模最大、且拥有近  300  家眼科连锁医疗机构，目前在连锁网络、专业品牌、技术人才、学术科研、管理体系和激励机制等方面均形成领先优势，其  2018  年门诊量为  573.6  万人次，同比增长  13%。本次公司与爱尔眼科合作将能达到优势互补，把眼科领域先进临床经验和莱美在产品开发和生产经验相结合，借助爱尔眼科医院院内体系开发儿童青少年近视及干眼症等眼科药品及护理产品，逐步搭建公司的眼科平台，形成新的盈利增长点。
        国内近视率高居不下，眼科治疗市场空间或超百亿。受东亚地区经济飞速发展的影响，社会对儿童及青少年的教育投资逐步增加，长时间高强度近距离用眼导致韩国、新加坡、中国香港以及中国台湾等地区近视率居高不下。东亚地区国家在  1950-2000  年的  50  年时间里，近视率从  20%-30%快速增长至  80%左右。根据国家卫健委调查显示，我国儿童青少年总体近视发病形势严峻，2018  年全国儿童总体近视率为  53.6%，高中生近视率已高达  81%。我们估计国内  6-15  岁的儿童及青少年近视人群数量约  8000  万，目前每年约有  110  万台近视治疗手术以及  75  万副角膜塑形镜，且从治疗渗透率来看不足  3%，潜在市场空间巨大。本次公司公告其眼科开发主要是围绕近视及干眼症等眼科药品、护理产品，我们分析主要是三大方向：1）假性近视，目前治疗方法主要为屈光手术疗法和非手术疗法（角膜塑形镜）为主，如开发药品治疗假性近视，其市场空间或超百亿元；2）干眼症眼科药物主要看点是其人群发病率高，且以长期使用电脑人群为主，其市场空间较大；3）护理产品中预计为冲洗液，主要是针对隐形眼镜及角膜镜用户，仅按照角膜塑形镜每年  75  万副估算，其市场空间或达十亿元。本次与爱尔眼科合作，能将公司在产品研发的优势充分发挥，产品前期可以用院内制剂形式迅速推广，同时加速新药申报，完成眼科平台构建。
        盈利预测与评级。我们预计  2019-2021  年  EPS  分别为  0.19  元、0.30  元和  0.46元，对应估值分别为  32  倍、20  倍和  13  倍，预计艾司奥美拉唑和纳米炭悬混液快速增长，他达拉非贡献业绩增量或超预期，本次与爱尔眼科合作为新赢利点，我们看好公司未来三年业绩增长，维持“买入”评级。
        风险提示：产品销量或低于预期、药品降价风险、子公司亏损幅度加大风险、合作项目进度或低于预期、其他不可预知风险。