光大证券-南洋股份-002212-2018年年报及2019年一季报点评：信息安全业务表现抢眼，市场和研发投入持续加大-190501

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        ◆事件：公司发布  2018  年年报，实现收入  63  亿元，同比增长  22.74%，实现归属于母公司净利润  4.85  亿元，同比增长  14.16%，基本符合预期。同时发布  2019  年一季报，实现收入  10.5  亿元，同比增长  7.16%，受股权激励和研发投入加大影响，19Q1  归母净利润亏损  8860  万元。
        ◆信息安全业务表现抢眼：
        18  年收入稳健增长  22.74%至  63  亿元，分业务板块来看，电线电缆业务实现收入  45.57  亿元，同比增长  14.85%；信息安全业务实现收入  17.30亿元，同比大幅增加  49.40%，其中全资子公司天融信实现收入  17.40  亿元，同比增长  49%，信息安全业务表现抢眼，主要有几方面原因：1、公司加大在云安全、数据安全、工控安全、自主可控和下一代互联网安全、物联网安全、终端威胁防护方面持续投入，陆续推出相关安全产品和解决方案；2、公司近年来大力开展信息安全集成业务。3、传统的防火墙业务开展顺利，市场份额由  2017  年的  20.3%提升到  2018  年的  22.4%，市场地位进一步提升。天融信  18  年实现净利润  4.97  亿元，同比增长  21%，利润增速低于收入增速主要是因为低毛利率的集成业务占比提升。
        ◆业绩符合预期，继续加大市场和研发投入：
        公司  18  年整体毛利率和期间费用率基本维持稳定，毛利率微降  0.06个百分点至  24.8%，期间费用率也微降  0.6  个百分点至  16.5%。受益于收入快速增长，公司净利润也同比增长  14.16%至  4.85  亿元，基本符合预期。虽然整体费用率略微下降，但市场和研发投入依旧持续加大，18  年公司销售费用和研发支出分别增长  35.28%和  14.36%，销售和研发人员分别增加28%和  34%，继续加速拓展市场。
        ◆投资建议：考虑到股权激励摊销对利润的影响，下调  19-20  年归属于母公司的净利润预测分别为  4.18  亿元和  5.65  亿元，同时预测  21  年归属于母公司净利润为  7.03  亿元。看好公司作为防火墙龙头受益行业整体快速增长和公司在云安全、数据安全和工控安全等新兴领域的布局，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：股东减持对股价造成的压力；并购整合不及预期；云安全等创新业务拓展不及预期；市场整体估值水平下降。