东方证券-广联达-002410-云转型取得成效，施工业务不断蓄力-190506

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        事件：公司发布  2018  年年报，实现营收  29.04  亿元，同比增长  23.24%；  实现归属于上市公司股东的净利润为4.39  亿元，同比下降7.02%。
        核心观点
        公司业绩符合预期，造价业务云转型进展顺利。造价业务板块保持稳步增长，实现收入20.57  亿元，同比增长25.24%；其中云收入3.70  亿元，同比增长717%。造价业务SaaS  转型地区由6  个扩大至11  个，转型业务范围由工程计价业务扩展至全造价业务。形成期末预收款项余额4.14  亿元。转型地区续费率超过85%，11  个转型地区的算量用户转化率超过50%。2019  年，转型区域将由11  个地区深入扩大至21  个地区，同时，依托云、大数据、人工智能等技术积极进行业务创新，推动造价业务从传统模式向智能模式升级。
        机构整合影响施工业务板块增速，2019  年产品升级再发力。2018  年公司施工业务打破原来由多家子公司独立运作的模式，对整体施工业务进行战略整合。全年实现收入6.59  亿元，同比增长17.97%。在智慧工地业务方面，深化打造物资、劳务、安全质量管理产品；在BIM  建造方面，BIM5D  产品已经在2000  个项目中实现应用。2019  年施工业务板块将继续深化项目级的产品整合，打通各个产品间的数据连接和业务连接，产品一体化促进收入增长。
        创新和生态业务为长期发展蓄力。2018  年规建管一体化平台、建设方一体化平台、全装定制一体化平台等项目持续展开，实现从0  到1  的突破。产业新金融业务实现良性快速发展，全年累计发放贷款8.37  亿元，同比增长109%，无不良或逾期贷款。2019  年计划完成图审的标准化产品，并实现市场推广。
        财务预测与投资建议
        预测公司2019-2021  年EPS分别为0.41、0.51、0.78  元（原预测为2019-2020年分别为0.59、0.86  元），调整原因是公司云化转型超预期，较多收入计入预收账款，同时施工业务整体略低于预期，管理费用率高于预期。根据可比公司，2019  年的合理估值水平在61  倍左右，考虑公司2019E-2021E  复合增速高于可比公司，给予20%的估值溢价，目标价30.01  元，“买入”评级。
        风险提示
        造价业务云化进展低于预期，施工业务成长性低于预期。2021  年若收入不达预期，则费用率提升影响公司业绩和估值水平。