国泰君安-大唐新能源-1798.HK-高杠杆将使盈利能力减弱，下调至“收集”-190429

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        大唐新能源  2019  年  1  季度风电发电量同比增长  2.1%至  4,997  吉瓦时，测算的季度利用小时数同比持平于  566  小时。2019  年  1  季度的风电发电量及利用小时数表现符合预期。由于平均风速减弱以及去年的高基数效应，发电量的同比增速明显放缓。但限电率的稳步下降仍将为公司的利用小时提供支撑，我们预计公司  2019  全年的风电发电量增速在  6.4%左右。
        公司  2018  年母公司所有者应占净利润同比上升  66.2%，低于预期。每股净利低于我们此前预测  18.1%。2018  年，公司收入同比增长  17.1%，售电收入同比升  16.9%。总经营成本同比增加  8.2%。2018  年公司的新增装机显著低于其此前指引，但与之相关的员工成本和维修保养费用仍录得双位数增长。同时我们看到大唐新能源的应收账款占总收入的比重有所上升，这将可能对公司未来的盈利能力造成负面影响。
        将大唐新能源的投资评级下调为“收集”且将目标价下调至  1.20  港元。由于公司计划在平价上网之前加大其项目的开发力度，如果进展不及预期，未来可能继续产生减值损失。与此同时，在高杠杆率及大量应收账款余额的情况下，资本开支的上升将给公司的现金流状况带来更大的压力。我们将大唐新能源  2019/  2020/  2021  年每股盈利预测分别下调至人民币0.197  元/  0.209  元/  0.231  元。当前目标价相当于  5.2  倍/  4.9  倍/  4.4  倍的  2019/  2020/  2021年市盈率。