天风证券-建筑装饰设计行业年报及一季报汇总点评：高增速是否持续-190507

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        新签订单增速一季度下滑较多，十三五规划收官期增速或有所下滑
        报告将范围拓展至建筑行业内包含设计业务的建筑央企（5  家）、地方国企（2  家）及设计业务占总营收  4%以上的装饰板块公司（6  家）的设计分部业务，加上设计板块本身包含上市公司  15  家，分析范围涵盖  28  家建筑企业。
        分析范围内公布订单数据的公司  18  年共新签订单约  1286  亿，同比增长近20%，或受国家加大基础设施补短板力度推动。19  年第一季度共新签订单约276  亿，同比下降约  18%，由于行业订单增速高值一般位于上半年、五年规划末两年订单或有所减少，19  年行业订单或存在下行趋势。
        营收增速较快，集中度提升，维持高增长可能要调配更多的资源
        18  年行业营收增速超  17%，同比上升  3  个百分点左右（考虑其他公司设计分部）。基建设计公司和房建设计公司营收增速都较快，建筑央企设计分部18  年整体表现良好或由于发改委批复的大型项目多由他们承接。房建公司体量普遍较小，并购对公司影响较大，另外  2018  年房地产市场抢开盘也间接加快了收入结转进度。中设集团等多家公司设定  19  年营收目标同增10%-40%，预计  19  年行业营收或维持高速增长，但可能需要调配更多资源甚至再次并购才能达成。
        毛利率基本平稳，整体或受  EPC  低毛利率拖累
        18  年设计行业毛利率约  32%，同比下降  0.5  个百分点。因体制与管理机制不同，央企国企效率低于民营企业而致民企毛利率相对较高。房建设计毛利率普遍高于基建设计，或因房建设计图更精细复杂，注重追求美学。19  年第一季度行业毛利率约  31%，同比上升  2  个百分点。虽然设计及  EPC  业务毛利率都有望提升，但  EPC  业务毛利率远低于设计业务，EPC  业务占比提升或拖累整体毛利率。每个公司不同的战略选择或将决定毛利率的不同走向。
        期间费用率略有上升，研发投入増势显著
        设计行业  18  年期间费用率约为  17%，同比上升近  0.5  个百分点，或由于行业内公司规模不断扩大开始存在规模不经济。设计行业  18  年研发费用率近4%，同比上升  0.5  个百分点，体现了设计板块公司注重研发创新投入的趋势。行业研发投入的方向主要在于信息化、大数据、智能建筑及建筑专业技术等。设计板块个股中设研院、华建集团、设计总院  2018  年研发费用率提升最高，分别同比上升  1.6、1、0.85  个百分点。
        资产负债率持续上升部分接近央企水平，收付现比基本稳定
        18  年设计行业资产减值损失/收入超  4%，同比上升  0.5  个百分点。随着资金面宽松，宏观融资环境有所好转，项目落地有望提速，预计资产减值损失在19  年或会有所好转。设计行业  18  年净利率近  11%，同比上升  0.3  个百分点。2018  年归母净利润增速约  26%，同比下降  10  个百分点，或由于  2017  年业内并购较多致合并范围扩大，而  2018  年行业并购较少。
        行业  18  年资产负债率近  53%，同比上升超  2  个百分点；央企设计院资产负债率普遍  60%左右，部分上市设计院已接近这一区间，加杠杆空间受限。收现比同比下降  0.03  个百分点，付现比同比上升  0.03  个百分点，基本保持稳定，经营性现金流净额有所下降。
        投资建议
        2018  年行业新签订单增速近  20%，集中度持续提升；营收、归母净利润依然维持较高增速；上市设计院仍有一定加杠杆的空间。但我们也需看到行业层面订单增速进入下滑期、行业整体毛利率或受  EPC  业务拖累、部分公司资产负债率超  60%。我们认为，大部分上市公司达到今年中高速的经营计划不是问题，但在过程中可能会更加考验管理层的资源调配能力甚至资本运作能力。综上，我们维持“强大于市”评级。维持苏交科、中设集团、杰恩设计、设计总院等公司的“买入”评级，中设股份的“增持”评级。
        风险提示：固定资产投资增速下行，项目推进不及预期