国泰君安-中国联通-0762.HK-产业互联网业务助增长，“收集”-190426

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        中国联通2019  财年第一季度业绩低于我们的预期。移动服务收入同比下降5.2%至人民币393.73  亿元，主要是由于手机流量漫游费的取消以及激烈的市场竞争。由于费用的有效管控和创新业务的快速发展，股东净利同比增长22.3%至人民币36.75  亿元。由于提速降费政策的进一步推进、流量漫游费取消在2019  年上半年的翘尾影响、以及激烈的市场竞争，我们预计公司2019  年的移动ARPU  将继续同比下降。由于电信行业人口红利的下降、竞争对手捆绑销售的策略以及较低的2G/3G  客户基数，我们预计2019  年移动客户和4G  客户净增数将低于2018  年。
        产业互联网业务将为公司提供强劲的增长动力。产业互联网收入2019  财年第一季度同比大幅上升47.4%至人民币86.61  亿元，占总服务收入的比例达到13.0%。鉴于市场需求强劲以及与战略合作伙伴合作带来的协同效应，我们预计公司的产业互联网业务将在2019财年保持强劲增长。
        我们将目标价从10.25  港元下调至10.10  港元，同时维持公司的投资评级为“收集”。我们下调2019-2021  财年每股盈利预测8.6%/  3.3%/  2.0%。目标价相当于19.0  倍、13.9  倍和11.5  倍2019  -  2021  财年市盈率。