国泰君安-中国通号-3969.HK-在可见的将来仍会保持大量净现金状态，维持“收集”-190426

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        中国通号(03969  HK)2018  年收入同比增长15.7%至398.44  亿元(人民币，下同)。股东利润同比增长5.8%至35.01  亿元。业绩略低于预期。整体毛利率同比下降2.0  个百分点至22.4%，销售费用率同比下降0.2  个百分点至1.8%，行政费用率同比下降0.3  个百分点至9.6%，财务费用率同比上升0.1  个百分点至0.3%。2018  年公司新签合同682.9  亿元，同比增长12.4%。
        我们预计2018-2021  年轨道交通控制系统的收入将以13.7%的复合年增长率增长，预计2018-2021  年工程总承包收入将以24.5%的复合年增长率增长。此外，我们预计整体毛利率将会从2018  年的22.4%下降至2021  年的20.6%，而公司将在2019-2021  年保持大量净现金状态。
        我们对2019/2020/2021  年的每股盈利预测分别为人民币0.456  元、0.534  元和0.608  元，对应2018-2021  年的每股盈利复合年增长率为15.2%。我们将目标价上调至7.20  港元，对应13.5/  11.5/  10.1  倍的2019/  2020/  2021  年市盈率。维持“收集”。