国泰君安-佐丹奴国际-0709.HK-2019年1季度收入不及预期，下调至“收集”-190423

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        2019  年  1  季度收入不及预期。2019  年  1  季度收入同比下跌  10.8%，按固定汇率计则同比下滑  8.5%。2019  年  1  季度收入仅占我们全年预测的  22.7%（2018  年  1  季度为  26.4%）。2019  年  1  季度整体可比门店销售（CSS）同比下滑  10.7%，这是历史上下滑最严重的一个季度。2019  年  1  季度净减少了  35  家店铺，主要位于中国大陆和亚太其它地区，截至  2019年  3  月  31  日总店铺数量达到  2,391  家。
        分别下调  2019-2021  年净利润预测  9.9%、8.9%和  6.6%至  4.93  亿港元、5.47  亿港元和6.07  亿港元，基于更低的收入预测。2019  年  1  季度所有渠道均表现疲弱，这增加了我们对公司全年业务增长的担忧。因此我们分别下调  2019-2021  年收入预测  2.4%、2.7%和2.7%至  55.80  亿港元、57.57  亿港元和  59.48  亿港元。
        下调目标价至  4.20  港元并下调至“收集”评级。2019  年  1  季度收入的严重下滑降低了我们对公司  2019  年全年业绩的预期，因为大中华区的疲弱表现可能会延续至  2019  年剩余月份中。然而，公司仍将在接下来几年中维持较高派息比率，这使其股息回报率非常具有吸引力。我们将目标价从  4.60  港元下调至  4.20  港元，分别相当于  13.5  倍、12.1  倍和  10.9倍  2019  年、2020  年和  2021  年市盈率，以及  8.8%的上升空间