南华期货-国债期货周报：短期参与做空-210813

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空前强大的供给压力是短期国债期货的主要影响因素，但偏弱的基本面和偏松的货币政策保证了债市不会失速下滑，预计债市短空长多。

下面我们讲究短期和中长期债市的影响主线来进行展开。

短期，供给压力空前强大，银行间流动性可能受到明显冲击，本轮债市调整或持续至9月底，预计幅度可能达到20-30BP。

目前市场多数认可专项债发行节奏是“部分预留至12月，其余在8-9月发完”，经测算接下来一个半月的专项债净融资将达到1.6-1.78万亿。

加上两月1.3万亿的MLF到期，资金缺口巨大。

即便央行给予部分对冲，资金面波动也会明显增加。

中长期来看，经济下行压力增加，通胀整体可控，货币政策有望继续宽松，债牛并未结束。

本月公布的PMI、进出口、社融均明显弱于预期，我国出口增速大幅下滑，主要因为欧美经济重启、海外供给恢复、需求转向其国内，加上去年下半年基数大幅走升，后续出口增速回落这一趋势料将延续。

企业贷款结构方面可以看出实体部门融资需求不振，内外需双双回落打击企业扩张意愿，银行为了完成贷款考核目标而选择用表内票据冲抵贷款。

目前经济下行趋势已经显现，未来稳增长需求下需要财政和货币共同发力，降低实体融资成本也需要充裕的流动性支持。

且目前通胀风险可控，不会制约货币政策宽松，大环境仍利多债市。

策略上，短期可参与做空，推荐做空TF2112合约。

中长期可待回调后做多，我们认为十债上行至3.0%附近可以尝试做多。