首创证券-华夏幸福-600340-2018年年报点评：坚持核心都市圈战略，平安增持拓宽融资渠道-190508

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        投资要点
        业绩增速超过  30%，未来高速增长可期。2018  年公司实现营业收入  838.0  亿元，同比增长  40.5%；归母净利润117.5  亿元，同比增长  32.9%。公司营业收入大幅提升的主要原因是由于  2018  年公司房地产开发业务结算增加，房地产开发收入同比上升  78%，占营业收入  62%。
        2018  年，公司实现销售总额  1627.6  亿元，同比增  6.9%。其中地产销售金额  1317  亿元，同比增长  7.7%，销售面积1502  万方，同比提升  57.9%，产业新城业务收入额  310.4  亿元。
        公司积极布局核心都市圈，公司产业新城的异地复制进入全面加速时期。截至  2018  年末，公司在全国范围内布局了  15  个核心都市圈，形成了“3+3+4”的战略格局，18  年新增  18  个产业新城，全部为环京以外区域。截至  2018  年末，累计布局  77  个产业新城。优秀的选址能力已经成为华夏幸福运营产业新城的护城河。
        随着公司与中国平安战略合作的开展，公司的融资环境与融资结构得到较大改善。截止到  18  年底，公司有息负债平均融资成本为  6.42%，较  17  年小幅上涨  0.44%，显著低于行业平均水平。公司通过增加长期债务替换短期债务，优化公司债务结构，严控公司偿债风险，公司一年内到期有息债务在有息债务中的占比由  31%  下降至  19%，财务状况处于更加安全的水平。  
        投资建议：  我们认为二三线园区地产具有协同和集约效用，在“推动制造业高质量发展，促进产业协调发展”的大背景下，将迎来成长性机会。公司积极加强与各类机构战略合作，异地复制继续提速，未来业绩可期。同时中国平安的战略入股，表明对公司业务模式和价值的认可，也将使公司的融资渠道更加多元化，大幅度降低公司融资成本。预计  2019-2021  年  EPS  分别为  5  元、6.8  元、9  元。考虑公司作为园区地产的领军者，19  年对应  PE  为  9，对应目标价  45  元，给予“买入”评级。  
        风险提示：1.  异地复制不达预期；2.  回款进度放缓；3.  公司新进管理层磨合出现困难。