群益证券-正泰电器-601877-发展稳健，低压电器、光伏协同并进-190507

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        结论与建议：  
        公司发布  2018  年年报，2018  年公司实现营业收入  274.2  亿元，同比增长17.10%，归属于上市公司股东的净利润  35.92  亿元，同比增长  26.47%，基本每股收益为  1.68  元。同时公布  19  年一季度报告，19  年  Q1  实现营业收入  59.95亿元，同比增长  17.66%，归母净利润  5.41  亿元，同比减少  11.60%，扣除  18年一季度出售电站的投资收益，实现归母净利润增长  22.22%。
        公司低压电器领域优势明显、发展稳健，光伏领域受益于户用增长以及海外市场扩大有望持续增长。预计公司  2019/2020  年实现净利润  41.88/48.32  亿元，同比增长  16.6%/15.4%，EPS  分别为  1.947/2.246，对应  PE  分别为  12.4/10.7倍，估值较低，给予买入建议。
        18  年及  1Q19  业绩增长超两成：公司  18  年实现营业收入  274.2  亿元，同比增长  17.10%，归母净利润  35.92  亿元，同比增长  26.47%。18  年毛利率29.7%，较同期上升  0.4PCT，其中低压电器毛利率提高  1.51  个百分点。19  年一季度实现营业收入  59.95  亿元，同比增长  17.66%，归母净利润  5.41亿元，同比较少  11.60%，扣除去年同期出售电站受益，归母净利润同增22.22%。
        低压板块同增  16.11%，海外拓展抢眼：18  年低压电器收入  163.4  亿元，同比增长  16.11%，毛利率  33.99%，同比提升  1.51  个百分点，主要来自于终端电器、配电电器的收入增长。公司目前拥有  100  多个系列、一万多种规格的低压电器，从单一原件走向集成提供产品方案，同时打造的昆仑系列产品进一步更新迭代，向中高端领域拓展。此外公司加速海外市场开拓，18  年低压板块实现海外业务收入  19.35  亿元，同比增长  23.21%，占主营收入的  11.5%。
        光伏板块逆势增  18.66%，政策支持户用光伏将高增：公司光伏板块在  18年行业震荡背景下实现营收  107.01  亿，同比增长  18.66%，净利润  13.43亿元，同比增长  48.20%。实现组件销售  3.1GW、EPC  开发量  661MW、分布式开发量  974MW，均创历史新高。公司凭借庞大经销商渠道，深耕户用光伏，18  年实现户用光伏安装超  10  万户，累计超  14  万户。在光伏新政下，户用补贴  0.18  元/KWH  且不参与竞价，有望迎来快速增长。
        盈利预测：公司低压电器领域优势明显、发展稳健，光伏领域受益于户用增长以及海外市场扩大有望持续增长。预计公司  2019/2020  年实现净利润  41.88/48.32  亿元，同比增长  16.6%/15.4%，EPS  分别为  1.947/2.246，对应  PE  分别为  12.4/10.7  倍，估值较低，给予买入建议。
        风险提示：1、上游原材料价格波动；2、光伏景气度不及预期。