平安证券-建材行业2018年年报及2019年一季报业绩综述：板块业绩表现分化，开工端建材景气持续-190508

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        投资要点
        建材板块业绩表现亮眼，盈利水平维持高位：2018  年，建材板块业绩保持快速增长，全年实现营收  4666  亿元，YoY+28.3%，实现归母净利  670  亿元，YoY+60.7%，增速位列中信一级子行业（29  个）之首。盈利水平方面，行业整体毛利率为  30.2%（+1.6pct），净利率为13.0%（+1.8pct），ROE（摊薄）达  14.9%（+3.4pct）。2018  年，建材行业整体营运能力持续改善，全年应收账款周转天数为  49  天（-5.3天），存货周转天数为  73  天（-6.7  天），行业收现比达  102%（+4pct）。
        基建投资提速叠加地产施工回暖，开工端建材景气将持续：2018  年以来，受益供给侧改革发力与地产新开工面积持续高增长，开工端建材（水泥/减水剂/防水材料等）景气维持高位，上述子板块  2018  年归母净利增速分别为  93%/17%/20%。2019  年以来，受益基建投资提速以及地产在建项目施工强度提升，开工端建材延续高景气，1Q2019水泥/减水剂/防水材料等子板块归母净利增速分别为  59%/  70%/41%。伴随积极财政持续发力以及地产销售回暖，我们预计全年开工端建材上市公司业绩有望持续超预期。
        需求下行拖累后周期建材业绩，19  年有望受益地产竣工修复：2018年房屋竣工面积持续负增长（全年增速-7.8%），带动地产后周期建材需求持续回落，其中，玻璃板块与装饰建材板块全年归母净利增速分别为-13.3%/3.1%，同比分别下滑  26.0pct/70.2pct；盈利情况方面，玻璃板块与装饰建材板块净利率分别为  6.3%/14.5%，同比分别下滑1.3pct/  1.5pct。展望  2019  年下半年，伴随房地产在建项目施工进度加快，我们预计地产竣工面积增速有望逐步回暖，带动后周期建材需求触底回升。
        投资建议：2019  年以来，伴随国内基建投资提速以及地产施工回暖，开工端建材上市公司业绩持续超预期。此外，伴随房地产在建项目施工进度加快，2019  年下半年房屋竣工有望回暖，后周期建材需求或触底回升。上调行业评级由“中性”至“强于大市”。建议关注混凝土减水剂龙头建研集团、防水材料龙头东方雨虹、华中地区水泥龙头华新水泥；建议关注消费建材龙头伟星新材、建筑陶瓷工装领域龙头帝欧家居。
        风险提示：1、房地产与基建投资大幅下滑导致开工端建材需求萎缩风险；2、原材料及能源价格大幅上涨风险；3、地产竣工复苏不及预期风险。