天风证券-铜陵有色-000630-产销量增长业绩提升，深加工产品放量力助未来发展-190508

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        事件：公司发布  2019  年一季报，报告期内，公司实现营收  231.77  亿元，同比增长30.75%；实现归母净利润  2.80  亿元，同比增长  39.38%；当期对应  EPS  为  0.027  元/股。
        产销量增长提振公司业绩，但毛利率小幅回落
        公司沙溪铜矿、铜箔等新项目的建成投产，使公司产品产销量有所提升，拉动了业绩增长。但公司毛利率小幅下滑，由  18  年一季度  5.04%下降  0.54pct，回落至  4.50%，2019  年一季度，LME  铜均价为  6214.92  美元，同比下降  10.71%，而同时营收增长30.75%，贸易量增加、铜价下跌或是毛利略有下滑的影响因素。
        研发支出增加，销售管理费率改善  
        19  年一季度，公司研发费用  3082  万元，同比增长  139.6%；同时，公司销售费率、管理费率有所改善，分别为  0.30%、1.02%，与去年同期相比，下降  0.15pct、0.18pct。
        铜箔业务产能逐渐放量，有望成为业绩新增长点  
        公司新设子公司铜陵铜冠铜箔投建“年产  2  万吨高精度储能用超薄电子铜箔项目（一期）”，一期产能新增  1  万吨已成功投产，逐步实现  6  微米、7  微米锂电箔量产。公司合计拥有  4  万吨铜箔产能，其中标准铜箔产能  2.25  万吨，锂电铜箔产能  1.75万吨。公司在  18  年年报中披露，将推进年产  15000  吨高精度特种电子铜箔扩建项目二期Ⅱ段建设。锂电铜箔是锂离子动力电池的重要原材料，随着新能源补贴政策退坡，新能源车对锂电池能量密度要求将进一步提高，使得  6、7  微米铜箔需求增长，未来看好高端铜箔成为公司业绩的新增长点。
        布局高端航材，着眼未来发展  
        2018  年  4  月  11  日，公司以自有资金出资  2500  万元人民币（占注册资本的  50%），与航发资产、航发航材院、铜陵发展共同出资设立子公司特材公司。一方面，本项目通过对铜冶炼废弃物循环利用来提炼特种金属材料，实现绿色循环经济增值；另一方面，国家“两机”重大专项对高温合金关键元素存在中长期需求，未来该项目有望产生良好的经济效益。
        盈利预测与评级  
        受公司产销量提升影响，将公司  2019-2021  年归母净利润由  6.39  亿/8.19  亿/9.18  亿上调至  8.54  亿/9.51  亿/10.05  亿元，对应  EPS  分别为  0.08/0.09  元/0.10  元/股，对应5  月  7  日收盘价  2.36  元，公司的动态  P/E  分别为  29/26/25  倍，维持“增持”评级。
        风险提示：铜价下跌、铜箔加工费下跌、产能放量不及预期风险