民生证券-中国电影-600977-2018年年报及19年一季报点评：多板块业务高增共振，电影巨擘19年有望“大象起舞”-190508

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        一、事件概述
        公司公布  18  年年报及  19  年一季报：  18  年实现营收  90.38  亿（YOY+1.79%）；归母净利  14.95  亿（YOY+54.9%）。2019Q1  营收  22.26  亿元（YOY+1.28%）；归母净利3.55  亿（YOY+1.97%），增速符合之前预期。
        二、分析与判断
        收入端：18  年进口片“小年”拖累发行业务，受益光源升级及放映机新装等，影视服务业务实现高增
        公司  18  年营收  90.4  亿元，同比+1.8%。分子板块：电影发行收入  49.8  亿元（占比  55.1%，YOY-7.7%），主因  18  年进口片小年（进口片总票房  231.7  亿，同比-9.7%）拖累进口发行业务；电影放映收入18.2亿元（占比20.2%，YOY+1.4%），其中中影影投分账票房收入  17.4  亿同比+0.7%，银幕数  952  张同比+13.1%，单银幕产出  182.8  万同比-10.9%；影视制片制作收入  7.2  亿（占比  8.0%，YOY+17.9%）；影视服务收入  14.13  亿（占比  15.6%，YOY+31.2%）。
        利润端：归母净利  14.95  亿同比高增  54.9%，主因中影巴可并表贡献  4.5  亿投资收益；扣非归母净利  8.9  亿同比+8.0%，增速高于营收主因毛利率提高
        利润端：分子板块：电影发行毛利率  20.3%（同比-1.3pct）；电影放映收入毛利率  21.1%（同比-2.8pct）；影视制片与制作毛利率  25.8%（同比+45.1pct)  ;影视服务毛利率  25.4%（同比-2.6pct)。毛利端：全年毛利率  22.3%，同比+2.0pct，主因影视制片制作业务摆脱中外合资片亏损拖累，毛利率由负转正。费率端：18  年销售费用率  1.7%，同比增  0.3pct；管理费用率  5.3%，同比降  0.1pct，公司18  年实现投资收益  6.5  亿（17  年  1.2  亿），主因中影巴可并表贡献。
        2019Q1：营收净利微增，《流浪地球》收益将于  Q2  确认
        19  年  Q1  营收  22  亿归母净利  3.55  亿，同比均小幅增长。分业务看：我们预计电影发行与去年基本持平，主因  Q1  进口片票房  53.5  亿（同比微降  6%）；电影放映业务同比微降，主因  Q1  中影影投实现总票房  4.6  亿（同比-10%）；预计影视制作由于  Q1  未确认《流浪地球》同比略有下滑（18  年  Q1  受益《无问西东》《捉妖记  2》出品方，表现较好）；影视服务维持高增。
        三、投资建议
        《流浪地球》Q2  确认+影视服务维持高增+进口片亮点频频，全年业绩高增确定性强。作为含金汤匙出生的电影全产业链龙头，19  年公司业绩有望再上新台阶：占比最高的电影发行业务受益《复联  4》带动下的进口片亮丽表现，预计H1  增速达  15%+；影视制作摆脱过往年份合拍片亏损拖累，叠加《流浪地球》2.8  亿投资收益，预计  H1  净利润增速超  70%；电影放映继续保持  10~15  家/年影院建设速度，预计  H1  业绩同比持平；影视服务受益旧设备升级和新建影厅，预计持续保持  30%+高速增长。综上，我们预计中影  19-21  年营收  101/124/142亿，同比  +20%/14%/15%  ；  归  母  净  利  达  14.9/16.1/18.0  亿  ，  同  比-0.2%/+7.9%/+11.5%；对应  PE20X/19X/17X，目前院线行业  2019  年平均市盈率20X  左右，中影布局全产业链，预计  19  年发行+影视制作+影视服务板块业绩迎来释放，综上，给予“推荐”评级。
        四、风险提示：
        票房市场不及预期，行业监管趋严，影视项目延期。