安信证券-建设银行-601939-如何客观评价建行2018年报：息差环比下降之谜-190507

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        业绩表现：建行  2018  年整体的业绩表现勉强符合预期。
        单季业绩变化。建行单季营收增速自  Q2  以来缓慢回升。从营收各组成部分的增速表现来看，手续费及佣金净收入持续向好，但四季度利息净收入增速环比明显下滑。
        贷款方面，2018  年下半年公司贷款占比下降，相对高收益的个人贷款占比上升，再叠加除了票据贴现外各类贷款利率均有所上行，下半年整体信贷收益率较上半年提升  8  个  bp。
        存款方面，2018  年下半年成本相对更低的企业存款和活期存款占比下降，再叠加各类存款利率普遍上行，尤其是定期存款上行幅度较大，导致下半年整体的存款成本率较上半年提升  12  个  bp。企业存款占比下降或与建行资产端公司贷款投放放缓有关。估计四季度环比三季度也是类似情况，存款结构变化及市场竞争加剧，使得负债成本提升，最后导致息差下滑。
        手续费及佣金收入方面。贡献最大的是电子银行业务收入，主要因为加大网络金融的服务和应用推广力度，手机银行、网上银行用户数量持续增长，移动金融交易量快速提升。贡献第二大的是银行卡手续费，受益于信用卡业务快速增长；下滑严重的是理财产品业务收入，主要是受到资管新规实施和理财产品市场发行成本上升等因素影响。其中，信用卡和理财中收的表现符合行业趋势，电子银行业务收入增长迅猛超预期。
        资产质量稳健。较  2018  年三季度末，2018  年末不良率、关注率均微降  1  个  bp，拨备覆盖率继续提升。和  2018  年中数据相比，各类逾期率、逾期  90  天以上不良比全面改善。值得称赞的是零售贷款的不良表现，信用卡不良率下降，消费贷不良率相对平稳，明显要比其他银行稳健。美中不足的是公司贷款不良率较年中上升了  8  个bp，主要因为公司中长期贷款不良率由年中的  1.91%上升到年末的2.12%，具体到行业，贷款余额占比前两位的交运仓储和制造业不良率上升较快，后续需持续关注。
        投资建议：增持-A  投资评级，6  个月目标价  7.92  元。我们预计公司  2019  年-2021  年的收入增速分别为  6.22%、6.46%、6.98%，净利润增速分别为  4.37%、5.22%、6.29%；给予增持-A  的投资评级，6  个月目标价为  7.92  元，相当于  2019  年  0.95XPB。
        风险提示：经济下行超预期引致资产质量显著恶化