群益证券-五粮液-000858-开门红如期，关注新品上市-190507

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        結論與建議：  
        事件：公司  2019  年一季度实现营收  175.9  亿，同比增  26.57%，净利润64.75  亿，同比增  30.26%，毛利率为  75.78%，同比上升  2.59pct，受益产品结构升级。1Q  公司成功实现开门红。
        费用方面，受产销规模扩大影响（春节期间全国销量同比增  20-30%），1Q  管理费用同比增  32.7%，同时技术储备及研发力度加大使研发费用同比上升  124.57%，受利息收入增加，财务费用下降，综合作用下，公司1Q  费用率为  9.78%，同比略上升  0.18pct，控制得当。
        预收款来看，1Q  末预收款为  48.53  亿，环比下降  27.6%，同比下降  16%，受春节因素影响。当前市场来看，茅台供应紧张，叠加第七代普五即将绝版，两因素共同作用使普五终端价格不断上涨，目前，第七代五粮液一批价在  890  元/瓶以上，终端成交价亦稳定在  1000  元左右。此外，市场库存处于低位，根据微酒消息，截至  4  月底，五粮液投放量已超过万吨，经销商实物库存仅  7%，远低于库存警戒线，并呈下降趋势。下半年新一代普五即将上市，全年预计将受益量价齐升。另外，近期，公司在渠道及产品方面动作频频，取消  11  家经销商资格，并删减众多系列酒品牌，产品结构更加合理，核心产品价值得到凸显。
        综上，维持此前盈利预测，预计  2019-2020  年公司将分别实现净利润168.98  亿、207.2  亿，分别同比增  26.25%和  22.6%，EPS  分别为  4.35  元和  5.34  元，当前股价对应  PE  分别为  21  倍和  17  倍，维持买入投资建议。
        风险提示：终端动销不及预期，食品安全问题