安信证券-中国交建-601800-Q1业绩稳健，新签合同维持高增速-190505

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        Q1  业绩稳健，新签合同维持高增速  
        ■事项：公司发布  2019  年第一季度报告，期内实现营业收入  1,022.45亿元，较  2018Q1  增加  9.64%；实现归属于上市公司股东净利润  39.30亿元，较  2018Q1  增加  14.45%，扣非后增加  10.19%。实现基本  EPS  0.24元（扣除其他权益工具已发放利息后）。
        ■Q1  营收及净利润增速稳健，期内非经常性损益有所增加：公司2019Q1  实现营业收入及归母净利润增速  9.64%、14.45%，均位于近  5年（2015~2019）同期增速的  50  分位。期内公司非经常性损益为  2.20亿元，较去年同期增加约  1.53  亿元，主要为期内非流动资产处置损益（土地被征迁处置收益）及政府补助有所增加。报告期内综合毛利率为  12.46%，同比略减  0.14  个  pct。期内管理费用+研发费用占营业收入比重为  6.24%，较  2018Q1  增加  0.59  个  pct；销售费用占营业收入比重为  0.21%，与  2018Q1  基本持平；财务费用占营业收入比重为  1.81%，较  2018Q1  减少  0.48  个  pct；四项费用率为  8.26%，较  2018Q1  提升  0.1个  pct。期内销售净利率达到  3.79%，较  2018Q1  略升  0.14  个  pct，主要为期内资产处置、公允价值变动等收益等有所增加。加权平均  ROE  为2.19%，较  2018Q1  提升  0.13  个  pct。期内发生资产及信用减值损失合计-1.88  亿元，与  2018Q1  基本持平。
        ■经营及投资性现金流出、筹资性现金流入增加，财务杠杆持续降低，预付款项增加：期内公司经营性活动产生的现金流量净额为-382.85  亿元，较  2018Q1  大幅增加流出  224.03  亿元，主要为业务规模扩大致购买商品、接受劳务支付现金相应增加，以及应收款项周转放缓，收到经营活动现金流入相应略有放缓所致；投资性活动产生的现金流量净额为-156.73  亿元，较  2018Q1  增加流出  20.49  亿元，主要为发展特许经营权项目导致投资增加所致；筹资性活动产生的现金流量净额为263.22  亿元，较  2018Q1  大幅增加流入  195.8  亿元，主要为期内银行借款增加所致，其中短期借款因业务规模扩大补流需求增加较期初增加187.06  亿元。期末货币资金余额为  1,056.09  亿元，较年初减少  287.59亿元，主要为经营性及投资性现金流出增加所致。期末公司资产负债率为  74.56%，分别较年初及  2018Q1  降低  0.49、0.71  个  pct，财务杠杆仍然在主要基建央企中处于较低水平。期末预付账款较年初增加  44.03亿元，主要为业务规模扩大及集中组织开工致相应预付工程款增加。
        ■市政、疏浚等国内基建业务驱动  Q1  新签合同增速强劲，海外马来西亚东海岸铁路项目顺利迈向复工：一季报显示，2019  年  1-3  月公司新签合同额为  2,033.14  亿元，同比增长  13.38%。从市场结构来看，公司国内新签合同额为  1,487.76  亿元（同比+17.20%），占新签合同比例约为  73%；海外新签合同额为  545.38  亿元（同比+4.14%），占新签合同比例约为  27%。国内新签合同增速较快。此外  4  月  12  日公司公告，与马来西亚铁路衔接有限公司就马来西亚东海岸铁路工程设计施工总承包项目（“马来西亚东海岸铁路项目”）签署补充协议，项目总合同额将调整为  440  亿马来西亚币，东海岸铁路项目向复工迈出重要一步。
        从业务结构来看，基建建设、基建设计、疏浚、其他业务分别新签合同额为  1,726.71  亿元（同比+12.38%）、58.21  亿元（同比-53.98%）、222.73亿元（同比+97.00%）、25.49  亿元（同比+49.33%），疏浚及基建业务新签合同增速较快。从公司基建业务细分类别来看，报告期内港口建设新签合同  54.79  亿元（同比-14.20%）、道路与桥梁建设新签  415.19  亿元（同比-31.74%）、铁路建设新签  1.85  亿元（同比-93.74%）、市政与环保新签  720.19  亿元（同比+113.00%）、海外工程新签  534.69  亿元（同比+7.64%）。报告期内公司来自于  PPP  投资类项目确认的合同额  165.92亿元（参股项目按照股权比例确认的合同额为  16.05  亿元)，占整体新签合同额  8%，同比减少  43.36%，公司预计可以承接的建安合同金额为  159.86  亿元。公司在  2018  年报中披露，设定  2019  年经营目标为：新签合同额同比增速不低于  8%，营业收入同比增速不低于  10%，我们认为上述目标值在公司当前经营数据已处于较高基数的背景下具有极高的含金量，体现出公司对于未来发展的强烈信心，我们看好公司  2019年在各领域的快速发展。
        ■投资建议：我们预计公司  2019  年~2021  年的营业收入增速分别为11.7%、12.1%、12.3%，归母净利润增速分别为  14.4%、13.7%、15.3%，对应  EPS  分别为  1.39、1.58、1.83  元，维持买入-A  的投资评级，6个月目标价为  15.30  元，相当于  2019  年  11.0  倍的预期市盈率估值。
        ■风险提示：宏观经济大幅波动风险，国内基建投资增速下滑风险，PPP  项目执行不达预期风险，海外项目执行不达预期风险，项目回款风险等。