信达证券-长江电力-600900-发电量提升带动营收增长，高分红凸显投资价值-190508

《信达证券-长江电力-600900-发电量提升带动营收增长，高分红凸显投资价值-190508（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《信达证券-长江电力-600900-发电量提升带动营收增长，高分红凸显投资价值-190508（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：2018  年，长江电力合并营业收入  512.14  亿元，较上年同期增加  2.13%；归母净利润  226.11  亿元，较上年同期增加  1.57%；每股收益为  1.03  元，较上年同期增加  0.02  元。2019  年第一季度，公司营业收入  86.08  亿元，同比增长  5.62%；归母净利润29.16  亿元，同比增长  2.96%。
        点评：
        发电量提升带动营收增长，增值税优惠政策到期致增速不及预期。根据公司统计，截至  2018  年  12  月  31  日，长江上游溪洛渡水库来水总量约  1574  亿立方米，较上年同期偏丰  13.21%，三峡水库来水总量约  4570  亿立方米，较上年同期偏丰  8.44%。公司  2018  年总发电量约  2154.82  亿千瓦时，较上年同期增加  2.18%。其中，三峡电站完成发电量  1016.15亿千瓦时，较上年同期增加  4.11%；葛洲坝电站完成发电量  183.18  亿千瓦时，较上年同期减少  3.85%；溪洛渡电站完成发电量  624.69  亿千瓦时，较上年同期增加  1.76%；向家坝电站完成发电量  330.80  亿千瓦时，较上年同期增加  0.72%。汛期公司发售电量增长以及电价的相对稳定，带来公司电力业务营收同比上涨  2.87%。同时，由于  2018  年公司水电增值税即征即返政策到期，其他收益同比减少  15.73  亿元，影响了公司业绩提升，公司全年营收增速为  2.13%，较上年同期下降  0.34  个百分点。
        资本运营成效显著。公司围绕水电主业发展、新业务培育和国际市场拓展，全年新增对外投资约  79  亿元，实现投资收益约  27  亿元，创历史新高。2018  年公司战略投资长江上游水电企业股权，其中增持国投电力（持股  8.28%）、川投能源（持股  6.92%），继续增持三峡水利股份至  20%，在获得投资收益的同时，为今后实施流域联合优化调度奠定了基础。开展直接融资，全年共发行债券  8  期，筹集资金  240  亿元，债券发行规模和期数均创历史新高。新增债券综合成本  3.97%，较2017  年降低  50bp，各期债券发行成本均处于市场同期较低水平。
        高额分红，价值投资优势凸显。公司拟以  2018  年末总股本  220  亿股为基数，每  10  股派发现金股利  6.8  元（含税），共分派现金股利  149.6  亿元。公司的股息率长期超过  A  股市场年度股息率水平，同时也大幅超过按  Wind  行业分类下的电力行业市场年度股息率水平，价值投资优势凸显。
        盈利预测及评级：我们看好未来公司的电量增长空间。我们预计公司  2019-2021  年营业收入将保持稳定增长，将分别达516.22、524.47、525.74  亿元，归母净利润分别达  247.23、252.80、258.43  亿元，EPS（摊薄）分别为  1.12、1.15、1.17  元/股，对应  2019  年  5  月  7  日收盘价（16.84  元/股）的动态  PE  分别为  15、15、14  倍，维持“买入”评级。
        风险因素：长江来水风险、市场消纳风险、政策性风险、电费回收风险。