安信证券-中设集团-603018-Q1业绩表现亮眼，订单充足业绩可期-190506

《安信证券-中设集团-603018-Q1业绩表现亮眼，订单充足业绩可期-190506（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-中设集团-603018-Q1业绩表现亮眼，订单充足业绩可期-190506（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        ■事项：  公司发布  2019  年一季报，实现营业收入  7.85  亿元，同比增长  34.83%；实现归属于上市公司股东的净利润  0.76  亿元，同比增长29.07%；实现基本  EPS0.25  元。
        ■营收/利润增速超预期，毛利率水平有所下滑，期间费用率控制有效。
        公司  2019Q1  营收和归母净利润同比增速分别为  34.83%和  29.07%，二者均位居  2015-2019  年同期增速最高水平，我们判断或由于  Q1  主营业务收入快速增长所致。根据本次公告中本期和上年同期报表数据，期内公司销售毛利率为  29.33%（同比-4.30  个  pct）。期间费用率为  18.01%（同比-2.53pct），其中管理费用率（含研发）为  13.25%（同比-1.15  个pct），本期管理费用同比增加  38.44%，主要是由于新合并增加的子公司业务规模扩大所致；财务费用率为  0.31%（同比+0.02  个  pct），主要由于借款利息支出增加所致。期内公司资产减值损失较上年同期大幅减少  227.86%，主要由于应收账款收回所致。期内公司净利率水平为9.89%，较上年同期下降  0.67  个  pct，我们认为主要是由于毛利率下降所致。    
        ■经营性现金流出减少，资产负债率有所提升。现金流方面，期内公司经营活动产生的现金流量净额为-1.25  亿元，同比流出减少  0.02  亿元，主要由于业务规模扩大和业务收款增加；投资活动产生的现金流量净额为-0.85  亿元，同比流出大幅减少  57.32%，主要是理财产品赎回增加所致；筹资活动产生的现金流量转为流出状态，净额为-0.73  亿元，主要是实施股份回购、本期从银行取得贷款少于上年同期和偿还银行贷款所致。资本结构方面，报告期末公司资产负债率为  59.54%，较去年同期提升  2.31  个  pct；根据其负债结构，期内应付账款和票据同比增加57.17%，占比为  40.99%（同比+7.98  个  pct）；预收帐款同比增加  20.02%，占比为  26.66%（同比-1.46  个  pct），如考察剔除预收账款后的资产负债率，期末资产负债率为  43.67%（同比+2.53pct）。
        ■订单充裕业绩弹性十足，2019  业绩值得期待。根据  2018  年报内容，集团期内新承接业务额  64.11  亿元，约为  2018  年营收的  1.5  倍，同比增长  24.76%。公司立足勘察设计，积极探索技术服务与资本市场的融合，积极介入  EPC、PPP  业务，依托规划和设计为特色向全产业链一站式方向发展，通过收购以及设计区域中心等方式拓展公司业务链长度、布局全国。目前国内交通建设水平存在不平衡现状，随近期国家基建补短板政策的提出，公司有望通过省外布局和属地化经营，在中西部交通工程设计咨询和施工市场赢得更大份额。目前公司在手订单充沛，业绩保障性较强，随长三角一体化建设推进以及江苏省内交通市场空间，结合公司在江苏省内的龙头地位，2019  年业绩值得期待。
        公司  2019  年  3  月  27  日公布了《第一期员工持股计划》，将向不超过  140名员工实施员工持股计划，设立规模不超过  3100  万元，目前正顺利实施，有效调动员工积极性助力企业发展。
        ■投资建议：预计公司  2019  年-2021  年的营收分别为  58.78  亿元、80.53亿元和  107.1  亿元，同比增速分别为  40.0%、37.0%、33.0%；净利润增速分别为  35.1%、28.1%、26.0%；EPS  分别为  1.71  元、2.19  元和  2.75元，动态  PE  分别为  11.5  倍、8.9  倍和  7.1  倍，PB  分别为  2.2  倍、1.8  倍、1.5  倍。我们看好公司在交通工程领域的全国布局策略和业绩增速及未来工程咨询行业投资占比的提升。维持买入-A  的投资评级，6  个月目标价为  25.7  元，相当于  2019  年  15  倍的预期市盈率估值。
        ■风险提示：宏观经济大幅波动风险；基建投资下滑；人员流失；行业竞争加剧风险等。