信达证券-宁波高发-603788-市场放缓业绩承压，重组优化紧抓产业升级空间-190508

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        事件：2019  年  4  月  27  日，宁波高发披露  2018  年年报。2018  年公司实现营业收入  12.9  亿元，同比增长  6.71%。实现归母净利润  2.2  亿元，同比下滑  7.68%。扣非后归母净利润  1.7  亿元，同比降低  20.42%。
        点评：
        下游汽车需求疲软，经营业绩承压。2018  年中国汽车市场首现负增长，汽车市场疲软态势显现，吉利、五菱等核心客户销量增长持续疲软。下游需求放缓，公司经营业绩短期压力较大。受雪利曼电子和雪利曼软件股权转让影响，公司计提商誉减值  0.52  亿元，侵蚀部分公司利润，对公司业绩形成短期冲击。
        产品竞争优势明显，渗透合资供应体系。2018  年，凭借有利的行业竞争地位，公司主流产品市场拓展顺利推进。电子换挡器项目顺利推进，产品已取得吉利、长城等多家主流整车厂配套资格。公司主流产品质量和成本优势明显，逐步向合资供应体系渗透，已经开始向江铃福特领界车型供应变速操纵器。
        雪利曼股权完成转让，集中资金专注主打产品。2019  年  4  月，公司完成雪利曼股权转让，雪利曼相关资产不再纳入报表。公司剥离投资回报较低资产，避免了大额商誉减值。终端市场需求持续疲软，公司转让雪利曼资产，利于公司回笼部分资金，集中拓展变速操纵杆等主打产品市场空间。
        产业升级趋势明显，产品储备空间广阔。消费者驾驶舒适性需求进一步提升，汽车配置硬件软件化趋势明显，消费升级推动汽车产品电子化、电动化进程加速。公司不断丰富变速器操纵杆产品序列，电子换挡器、自动挡操纵器等产品市场前景广阔，公司长期稳定增长态势有望延续。
        盈利预测及评级：考虑汽车市场需求持续疲软影响，我们下调宁波高发经营业绩预测。我们预计公司  2019-2021  年营业收入分别为  13.1  亿元、14.6  亿元和  16.6  亿元，归母净利润分别为  2.4  亿元、2.6  亿元和  3.0  亿元，对应摊薄  EPS  分别为  1.06  元、1.15  元和  1.32  元。汽车电子化、电动化趋势加速，主打产品竞争优势明显。自主品牌中高端市场份额有序扩大，合资品牌市场份额逐步渗透，细分龙头展示成长潜能。我们维持公司  “增持”评级。
        风险因素：汽车市场大幅回落风险；客户订单需求不及预期风险；市场竞争加剧风险。