中泰证券-上海建工-600170-高管增持彰显发展信心，一季报超预期强化自上而下逻辑-190508

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        核心观点  
        事件：2019  年  5  月  8  日，卞家骏先生、林锦胜先生等  10  名公司董事、高级管理人员以自有资金通过集中竞价方式合计增持了  119.94  万股，增持股份占公司总股本的  0.013%。
        高管增持彰显发展信心：公司  10  位董事、高管合计增持了  119.94  万股，增持股份占公司总股本的  0.013%，增持价格区间为  3.80～3.83  元/股，增持完成后，10  位董事、高管共持有公司股份  255.47  万股，占公司总股本  0.0287%，此次增持彰显公司高层对公司未来的发展信心。
        一季度业绩超预期：公司一季度实现营收  470.99  亿，同比增加  51.57%，实现归母净利润  13.17  亿，同比增加  147.22%，收入及归母净利润增速皆超市场预期。公司一季度新签合同额  920.07  亿，同比增长  30.82%，为  2017  年以来一季度最好水平。整体来看，建筑施工相关业务全面提升，主要受益于基建周期与一二线地产周期向上以及公司在长三角区域的龙头地位。
        投资逻辑  
        一季度业绩超预期叠加股东增持强化公司自上而下投资逻辑：
        宏观层面：新一轮稳增长周期开启，货币、财政宽松；基建投资  2019  年处于上升周期；一二线地产周期向上，三、四线房地产建安投资修复。
        行业层面；基建新签订单增速向上，一二线房建新签订单受益周期向上；行业集中度继续提升，龙头企业优势不断强化；长三角一体化推进加速，公司作为长三角龙头，显著受益。
        公司层面：
        1、订单储备充足，进入结转高峰。最近三年订单复合增速  21.7%，2019  年新签订单目标为  3305  亿，YOY+8.8%。2018  年收入显著改善，增速  20.03%，订单结转逐渐进入高峰，保障  2019  年收入增长，2019  年收入目标为  1860亿,YOY+9.1%，由于地产业务经过  2018  年集中结转，2019  收入端可能大幅下滑，在此基础上实现  9.1%的收入增速，建筑施工业务有望显著提速。
        2、利润端弹性充足：毛利率提升、财务费用下降、资产减值规模回落、金融资产增厚等多重因素叠加，利润弹性充足；
        3、释放业绩动力充足。从公司自身动力而言，2020  年  3  月员工持股解禁，释放业绩动力强劲。
        4、主题催化：长三角一体化加速推进，带来增量订单的同时，有望持续产生主题催化。
        预计公司  2019-2020  年新签订单增速分别为  11.54%、7.44%，营业收入增速分别为  9.59%、7.34%，不考虑金融资产影响的归母净利润增速分别为  20.7%、18.5%，EPS  为  0.38、0.45，对应  PE  为  10.1  倍、8.6  倍，维持买入评级！
        风险提示；房地产政策风险、订单增速下行风险等